지난주 미 달러화는 지정학과 연준(Fed) 경로에 대한 기대에서 미 국채시장으로 시장의 관심이 이동하면서 약세를 보였다. 스콧 베선트 재무장관이 재무부가 유동성이 떨어지는 장기 구(舊)발행 국채를 더 큰 규모로 바이백(환매)하겠다고 밝힌 뒤, 달러는 99.00선을 하향 돌파했고 이후 5월 중순 이후 처음으로 98.50선까지 내려갔다. 이번 계획은 양적완화(QE)라기보다 유동성 제고와 부채 구조 관리를 위해 ‘오프더런(off-the-run)’ 국채를 겨냥한 것으로, 초기 시장 반응은 장기물 수요 증가와 금리 하락으로 나타나 달러에 부담을 줬다. 이 조치는 재정 우려도 다시 부각시켰는데, 달러의 반응 경로는 장기금리 하락과 위험 프리미엄 재조정이었으며, 재정 또는 인플레이션 우려로 장기물 금리가 상승할 경우 베어 스티프너(장단기 금리차 확대)가 나타날 가능성도 포함된다.
연준의 메시지는 여전히 신중했다. 알베르토 무살렘은 기조(Underlying) 인플레이션을 2.5~3%로 제시해 목표치 2%를 상회한다고 했고, 7월 28~29일 FOMC 의사록에서는 대부분이 금리 동결을 지지했으나 일부는 인상을 선호했으며, 연준 스태프는 전망을 ‘다소 약화’로 평가했다. 8월 11일 기준 주간 CFTC 데이터에 따르면 달러 순투기 포지션은 약 1.1천 계약 감소해 약 2만1.4천 계약으로 집계됐고, 4주 변화는 +8,230(직전 +9,230)이며, 미결제약정은 약 4만9.5천 계약 수준이었다. 익스포저는 43.21%였고, 퍼센타일은 66.6과 73.9였다. 다음 주에는 잭슨홀을 비롯해 비농업고용(NFP) 수정치, 2분기 GDP 추가 발표, PCE 물가가 예정돼 있다. 달러의 중장기적 위상은 연준의 2% 목표와 QE부터 QT까지 정책 수단과의 연계 속에 결정될 전망이며, 달러는 2022년 기준 전 세계 외환거래의 88% 이상을 차지해 하루 6.6조 달러 규모의 회전율을 유지하고 있다.
국채 바이백과 수익률곡선(금리곡선) 역학이 주는 트레이딩 시사점
파생상품 트레이더는 재무부의 신규 바이백 프로그램이 달러의 궤적을 재편하는 가운데, 약 30조 달러 규모의 미 국채시장을 면밀히 관찰할 필요가 있다고 본다. 달러가 99.00 지지선을 하회해 98.50선으로 밀린 만큼, 단기적으로 통화에 대한 하방 압력이 지속될 가능성이 크다. 이번 유동성 제고 조치는 장기금리를 낮추는 데 성공하면서, 그동안 달러를 지지해왔던 금리 우위(interest rate advantage)를 일시적으로 훼손했다.
이러한 변화에 대응하기 위해 옵션 트레이더는 재정적자 지속을 배경으로 장기금리가 단기금리보다 더 빠르게 상승할 때 수익이 나는 베어-스티프너 전략을 고려할 만하다고 본다. 유사한 유동성 공급의 과거 데이터를 보면, 단기 개입은 시장 마찰을 완화하는 반면 장기적으로 인플레이션 및 재정 우려를 되살리는 경우가 많았다. 달러인덱스(DXY) 풋옵션 매수 또는 미 국채선물 스프레드 전략 활용은 이러한 환경에서 성과를 낼 수 있다.
연준 정책과 지표 리스크 속 변동성 대응
연준이 예상보다 매파적 기조를 내포하고 있는 만큼, 향후 변동성 확대에도 대비해야 한다. 재무부의 노력에도 불구하고 연준 인사들은 기조 인플레이션이 2.5~3%로 2% 목표를 크게 웃돌며 점착적(sticky)이라고 지적한다. 이에 따라 9월 금리 인상 가능성은 여전히 유의미하며, 이는 달러의 하락 흐름을 급격히 되돌리는 촉매가 될 수 있다.
최신 CFTC 포지셔닝 데이터 분석에 따르면 달러 순투기 롱은 최근 1,100계약 감소해 21,400계약으로 내려왔지만, 시장 전반의 심리는 역사적으로 여전히 달러에 우호적이다. 이번 소폭 후퇴는 구조적 약세 전환이라기보다 단기 차익실현에 가깝다는 해석이 가능하다. 잭슨홀 심포지엄에서의 매파적 서프라이즈에 대비해, 달러 숏 포지션에는 타이트한 손절(스톱로스)을 두는 등 유연한 포지셔닝을 권고한다.
향후 수주 동안에는 연간 비농업고용 대폭 수정치와 PCE 물가 등 핵심 지표가 시장 방향을 좌우할 전망이다. 역사적으로 고용지표의 큰 폭 수정은 FX 옵션 시장에서 큰 변동을 촉발해왔으며, 현재는 내재변동성이 비교적 ‘저렴하게’ 매수 가능한 구간일 수 있다. 단기적인 달러 약세 전술과 방어적 옵션을 병행함으로써, 재정적 유동성 공급과 통화긴축 간의 독특한 힘겨루기 국면을 헤쳐나갈 수 있다.
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