댈러스 연방준비은행의 로리 로건 총재는 인플레이션이 여전히 지나치게 높은 수준에 머물러 있으며, 물가 압력이 추가로 둔화하지 않을 경우 올해 후반 금리 인상이 촉발될 수 있다고 말했다. 그는 인플레이션이 2%에 도달하기보다는 2%대 중반으로 이동하고 있으며, 연준 목표 수준으로 복귀하는 데 시간이 너무 오래 걸린다고 밝혔다.
또한 그는 트림드-민(절사평균) 인플레이션이 현재로서는 신뢰할 만한 신호가 아니라고 했다. 금융여건은 여전히 완화적이고 노동시장은 안정적인 가운데, 경제활동은 여전히 견조하며 기업 실적은 “폭발적으로 호조(going gangbusters)”라고 덧붙였다. 통화정책이 경제를 제약하고 있지 않다는 점을 거듭 강조하면서, 올해 후반 금리 인상이 필요할 수 있다는 자신의 견해를 재확인했다.
고착화된 인플레이션과 시장의 오인식
인플레이션이 2% 목표로 복귀하기보다 2%대 중반 수준에서 정착하고 있다는 점이 점점 분명해지고 있다. 가장 최근의 5월 CPI 보고서에서도 근원 인플레이션이 2.9%로 끈적하게(sticky) 유지돼, 물가 압력이 충분히 빠르게 완화되지 않고 있음을 확인해준다. 이 같은 지속성은 경제와 기업 실적이 예상외로 강한 상황에서도 나타나고 있다.
이런 여건을 감안하면 금리선물 시장에서의 가격 왜곡이 관측된다. 시장은 9월까지 금리 인상 가능성을 20% 정도로만 반영하고 있는데, 이는 연준이 대응에 나설 필요가 커질 리스크를 고려할 때 지나치게 낮아 보인다. 현 통화정책이 ‘마무리(finish the job)’를 하기에는 분명히 충분히 긴축적이지 않은 만큼, 단기금리 상승에 대비한 포지셔닝을 검토할 필요가 있다.
투자 시사점과 시장 기회
주식시장은 안일한 모습으로, 변동성지수(VIX)는 14 수준의 저점 부근에서 맴돌고 있다. 이는 금리 상승 가능성을 시장이 인식하기 전에 저렴하게 방어(헤지)를 매수할 기회를 제공한다. 1분기 GDP 성장률 2.5%라는 견조한 흐름도, 올해 후반 연준이 더 매파적으로 전환할 경우 쉽게 훼손될 수 있다는 점에서 금리 민감 업종/지수에 대한 풋옵션이 매력적이라고 본다.
이 환경은 달러 강세 신호이기도 하다. 더 높은 금리가 필요할 수 있다고 본다면, 상대적으로 비둘기파적인 중앙은행을 둔 통화들에 비해 달러가 수혜를 볼 가능성이 크다. 예상되는 국내(미국) 정책 긴축에 대한 논리적 헤지로 달러 롱 포지션이 타당하다.
이와 유사한 패턴은 과거에도 있었다. 예컨대 2021년 말 시장은 연준의 공격적인 ‘인플레이션 대응 피벗’을 가격에 반영하는 데 더뎠다. 최근 고용보고서에서 신규 고용이 21만 명 증가했고 실업률은 3.8%로 유지돼, 연준이 긴축 기조를 유지할 ‘그린라이트’를 제공한다. 이번에도 방심하지 말고, 자산군 전반에서 리스크 재가격(repricing) 가능성에 대비해야 한다.
