노무라는 최근 달러 강세가 견조한 미국 거시지표 발표, 연방준비제도(Fed) 정책 기대의 재조정, 최근 조정에도 불구한 미 주식의 장기간 아웃퍼폼에 의해 뒷받침돼 왔다고 밝혔다. 다만 은행은 추가적인 상방 지표 서프라이즈의 문턱이 높아지고 시장 포지셔닝이 더 과열되면서 ‘미국 예외주의(US exceptionalism)’ 트레이드가 점점 더 취약해 보인다고 주장했다.
노무라는 미국 경제서프라이즈지수(U.S. Economic Surprise Index)의 전체 이력을 활용해 해당 지표가 60을 상향 돌파한 사례를 41회로 집계했다. 이는 최근 일주일가량 지수가 머물렀던 수준이기도 하다. 이후 달러의 성과를 모든 G10 통화 대비, 그리고 동일가중 기준으로 1주·2주, 1개월·3개월 구간에 걸쳐 점검했다. 임계치를 70으로 올렸을 때는 각 기간에서 수익률이 보다 일관되게 음(-)의 모습을 보였는데, 이는 미국발 강한 서프라이즈가 향후 수개월 동안 달러 강세가 아니라 약세로 이어지는 경향이 있었음을 시사한다.
달러 강세론자, 혼잡한 포지셔닝과 과열된 심리 직면
견조한 경제지표와 Fed의 금리 동결 기대에 힘입은 달러 강세 논리는 여전히 유효하다고 본다. 그러나 이러한 강세 심리는 점점 ‘혼잡’해지고 있으며, 최근 CFTC(미 상품선물거래위원회) 데이터에 따르면 달러에 대한 투기적 순매수(롱) 포지션이 18개월래 최고 수준까지 늘었다. 이처럼 포지션이 과도하게 쏠리면 내러티브 변화에 통화가 취약해질 수 있다.
경제서프라이즈지수, 전환점 가능성 시사
우리가 주목하는 핵심 지표는 현재 68.5의 높은 수준에 위치한 미국 경제서프라이즈지수다. 이는 예상치를 상회하는 지표 흐름을 반영하지만, 향후 추가적인 ‘긍정적 서프라이즈’가 나오기 위한 기준은 매우 높아진 상태다. 과거를 보면 지수가 이러한 수준에 도달할 때는 종종 낙관론이 정점에 이른 뒤 되돌림이 나타나기 직전의 국면을 의미하곤 했다.
역사적으로 서프라이즈지수가 70을 상향 돌파한 뒤에는 이후 1~3개월 동안 달러가 G10 통화 대비 일관되게 약세를 보였다. 이러한 패턴은 달러 하방 리스크에 대한 헤지 또는 달러 약세를 겨냥한 투기적 포지션을 검토할 시점임을 시사한다. 우리는 8월 또는 9월 만기의 달러인덱스(DXY) 외가격(OTM) 풋옵션 매수가 이 잠재적 전환에 대비하는 비용 효율적인 포지셔닝 수단이 될 수 있다고 본다.
잠재적 촉매로는 노동시장 둔화가 거론될 수 있다. 강한 고용지표(비농업부문 고용증가)에도 불구하고 2026년 5월 실업률이 4.0%로 상승한 점은 이를 시사한다. 이에 따라 유로존이 경기순환적 회복 조짐을 보이는 가운데 EUR/USD 콜 스프레드와 같은 구조에도 주목하고 있다. 이는 손실이 제한된 상태에서 달러 약세에 따른 상방 익스포저를 확보하는 방법이다.
