노르데아는 유럽중앙은행(ECB)이 6월부터 기준금리를 인상하기 시작해 네 차례 인상한 뒤 일시 중단할 것으로 예상했다. 또한 ECB 직원진의 3월 전망과 비교할 때 2026년 2분기 헤드라인 인플레이션이 예상보다 소폭 높게 나타날 것으로 내다봤으며, 6월 전망에서는 단기적으로 기준 경로가 상향 조정될 것으로 봤다.
이번 전망은 에너지 관련 차질이 완화되더라도(호르무즈 해협이 조기에 재개통되는 시나리오 포함) 인플레이션 압력이 지속될 수 있음을 시사한다. 노르데아는 구매관리자지수(PMI)를 근거로 가격 압력이 서비스 부문으로 확산되고 있다고 지적했으며, 현재 성장 모멘텀은 팬데믹 이후 국면보다 약하다고 평가했다. 기본 시나리오에서는 향후 임금 협상을 앞두고 인플레이션 기대를 고정(앵커링)하기에 네 차례 인상이 충분하다고 설명했다.
Inflation Drivers and Rationale for ECB Rate Hikes
우리는 ECB가 이달 말 회의에서 금리 인상을 시작할 것으로 예상한다. 유로스타트의 최근 속보치에 따르면 5월 헤드라인 인플레이션은 2.8%였고, 근원 인플레이션은 3.1%로 여전히 완고하게 높은 수준을 유지했다. 이는 ECB의 목표치 2%를 크게 웃도는 수준으로, 보다 긴축적인 통화정책 기조를 정당화한다.
견조한 노동시장이 핵심 요인이다. 유로존 실업률은 4월 6.2%로 사상 최저치로 내려갔고, 1분기 임금 상승률은 4.5%로 가속했다. 여기에 5월 S&P 글로벌 PMI는 서비스 부문의 견조한 확장을 보여주며 물가 압력이 광범위해졌음을 시사한다. 이러한 요인 조합은 ECB가 인플레이션 기대를 고정하기 위해 행동에 나설 가능성을 거의 확실하게 만든다.
Market Impact and Trading Implications
향후 몇 주간 파생상품 트레이더들은 단기 금리 상승에 대비한 포지셔닝을 검토할 필요가 있다. 이는 유리보(Euribor) 선물 매도 또는 고정금리 지급(pay-fixed) 금리스왑 진입으로 구현할 수 있다. 시장은 중앙은행이 일시 중단하기 전 우리가 예상하는 4회 인상의 총효과를 충분히 반영하지 못하고 있을 가능성이 크다.
매파적(호키시) ECB는 유로화에도 우호적 요인으로 작용할 수 있다. 우리는 보다 비둘기파적인(도비시) 중앙은행을 가진 통화 대비 유로 강세에 베팅하는 전략에서 기회를 본다. EUR/USD와 같은 통화쌍의 콜옵션 매수는 예상되는 정책 괴리로부터 자본 효율적으로 수익을 노릴 수 있는 방법이 될 수 있다.
이번 긴축 사이클은 차입 비용 상승으로 유럽 주식에 부담(헤드윈드)으로 작용할 가능성이 높다. 트레이더들은 롱 포트폴리오에 대한 헤지 또는 유로 스톡스 50 같은 벤치마크 지수 선물을 활용한 순수 숏 포지션 구축을 고려할 만하다. 해당 지수의 풋옵션 매수도 잠재적 시장 하락에서 수익을 추구하는 또 다른 전략이다.
현 환경은 ECB가 누적되는 물가 압력을 억제하기 위해 점진적 인상 기조를 이어갔던 2005~2007년과 유사하다. 이 같은 역사적 선례는 절제되어 있지만 단호한 인상 사이클이 곧 시작될 수 있음을 시사한다. 우리는 임금 협상을 관리하고 경기를 냉각시키기 위한 초기 조치가 네 차례 인상이 될 것으로 본다.
