마이크 마하리(Mike Maharrey)는 시장 참여자들이 일일 변동성 잡음보다 장기 패턴 인식에 우선순위를 둬야 한다고 말하며, 2008년 이후 “압축된 시간 프레임(compressed timeframes)”이 정상적인 금리 환경이 무엇인지에 대한 기대를 왜곡했다고 주장한다. 모닝스타 설문조사에서는 미국인의 46%가 현재 은퇴를 위한 저축 여력이 없다고 답했으며, 언급된 저축 옵션 중 하나로는 매월 100달러부터 귀금속을 적립식으로 매수하는 방식이 제시됐다. 그는 핵심 쟁점을 미국 국채 시장의 구조적 변화로 규정하며, 이것이 포트폴리오 구성과 통화정책 전이 경로를 재편할 수 있다고 본다.
이번 에피소드는 연준(Fed) 정책과 장기금리 간 ‘디커플링(탈동조화)’을 시사한다. 10년물 금리는 2021년 말 약 1.5%에서 2023년 가을 거의 5%까지 상승한 뒤, 단기금리가 하락하는 국면에서도 높은 수준을 유지했다. 2024년 9월 FOMC가 50bp 금리 인하를 단행한 후에도 10년물 금리는 2024년 9월 17일 약 3.65%에서 2025년 1월 약 4.79%로 상승했다. 2026년 3월에는 추가로 약 225bp 인하가 전망되는 가운데서도 10년물은 약 4.45% 수준에 근접했다. 뉴욕 연은의 Adrian–Crump–Moench(ACM) 모델은 2026년 5월 말 10년물 기간프리미엄(term premium)을 약 0.6%로 추정했는데, 이는 직전 10여 년 동안 ‘제로에 가깝거나 음(-)의 영역’에 머물렀던 것과 대비된다. 2025년 1월 13일에는 0.8%를 상회해 2011년 이후 최고치를 기록했다. 미국 국가부채는 40조 달러에 근접하고 있으며, 이자 비용은 2026회계연도 누계 약 1조5,000억 달러로 전년 대비 14.2% 증가했다(2025회계연도 약 1조2,200억 달러, 전년 대비 7.3% 증가). 중국의 미 국채 보유액은 약 6,523억 달러로 2008년 9월 이후 최저 수준이며, 금이 미 국채를 제치고 ‘최대 준비자산’이 됐다는 주장도 함께 제기된다. 인용된 연구에 따르면 주식-채권의 롤링 상관관계는 2003~2021년 ‘완만한 음(–)’에서 2022년 약 +0.5로 이동했고 이후 평균 약 +0.6 수준을 유지했다. 중앙은행의 금 매입은 4년 연속 연간 1,000톤을 넘었으며, 2010~2021년 연평균 473톤 대비 크게 늘었다.
금리, 채권시장, 헤지의 구조적 변화
우리는 장기금리가 더 이상 연준만에 의해 결정되지 않고, 확대되는 재정적자와 지정학적 리스크에 의해 좌우되는 구조적 전환을 목도하고 있다. 미국 국가부채가 40조 달러에 빠르게 접근하는 상황에서, 파생상품 트레이더들은 향후 수주간 ‘구조적으로 더 높은 수익률(금리)’ 환경에 대비한 포지셔닝을 고려해야 한다. 우리는 장기 듀레이션 정부부채에 대한 약세 전략, 예컨대 주요 채권 ETF 풋옵션 매수 또는 10년물 국채선물 숏 포지션을 중심으로 접근할 것을 권한다.
10년물 국채의 기간프리미엄은 최근 다시 0.6%를 상회하며, 투자자들이 장기 미국 국채를 보유하는 대가로 훨씬 더 높은 보상을 요구하고 있음을 보여준다. 동시에 채권 변동성은 여전히 매우 높은 수준으로, MOVE 지수는 역사적 ‘저변동성 국면’ 평균인 약 60 대비 100 부근에서 움직이고 있다. 우리는 금리 스왑을 거래하거나 옵션 스프레드를 활용해 수익률곡선의 급격한 변화에서 이익을 추구함으로써, 고금리·고변동성 환경을 활용할 수 있다.
주식과 채권의 전통적 관계는 근본적으로 붕괴했으며, 롤링 상관관계는 약 +0.6의 강한 양(+)의 값을 유지하고 있다. 이러한 양(+)의 상관관계는 표준적 헤지 전략이 제대로 작동하지 않음을 의미하며, 멀티에셋 포트폴리오가 두 자산군의 동반 매도에 매우 취약해졌음을 뜻한다. 우리는 트레이더들이 채권 파생상품을 통해 주식 리스크를 헤지하는 방식에 의존하는 것을 중단하고, 포트폴리오 보호를 위해 주가지수 풋옵션 또는 VIX 콜옵션 같은 보다 직접적인 수단을 사용할 것을 조언한다.
금, 인플레이션, 준비자산에 대한 시사점
중앙은행들이 미 국채 보유분을 금으로 공격적으로 교체하며 연간 1,000톤이 넘는 규모를 매입하는 가운데, 금은 글로벌 ‘최고(프리미어) 준비자산’으로서의 지위를 확고히 굳혔다. 현물 금 가격은 올여름 역사적 저항선을 돌파했으며, 지속적인 탈(脫)달러화와 구조적 인플레이션이 이를 뒷받침하고 있다. 우리는 이 모멘텀을 활용하기 위해 금과 은의 장기 콜옵션을 매수하거나 강세 선물 계약을 거래하는 전략을 제시한다.
연준은 정부의 연간 1조5,000억 달러 규모 이자 부담을 완화하기 위해 금리를 인하하면 인플레이션이 재점화될 수밖에 없는 딜레마에 갇혀 있다. 역사는 중앙은행이 금융시스템 붕괴를 용인하기보다 통화가치를 인플레로 희석하는 선택을 거의 항상 해왔음을 보여준다. 이러한 불가피한 가치 절하에 대비하기 위해, 시장이 다음 완화 사이클을 완전히 가격에 반영하기 전에 인플레이션 민감 파생상품과 원자재 옵션에서 롱 포지션을 구축할 필요가 있다.
지금 바로 거래를 시작하세요 — VT Markets 실계좌를 개설하려면 여기를 클릭하세요.
