미 달러화는 최근 6거래일 중 5거래일 하락했다. 미 재무부의 채권시장 내 활동에 대한 우려, ECB의 공격적 긴축 의지, 자금이 미국에서 일본으로 이동하는 흐름이 달러에 부담으로 작용했다. 엔화 강세가 이러한 움직임을 강화했으며, 브렌트유가 배럴당 100달러를 웃도는 랠리, S&P500 조정, 미 국채금리 상승에도 불구하고 달러(그린백)에 대한 지속적인 지지로 이어지지 못했다. 잠시 숨 고르기 이후, 시장의 초점이 ECB의 매파적 기조로 다시 맞춰지면서 달러에는 재차 압력이 가해졌다.
미 재무부는 장기물 국채 60억 달러 규모의 바이백(환매)을 실시할 계획이며, 11월 초까지 6차례의 오퍼레이션을 진행한 뒤 향후 3개월간의 계획을 제시할 예정이다. 일본에도 관심이 쏠린다. 일본은 미 국채 최대 보유국으로 보유액이 1조1,000억 달러에 달하고, 일본 거주자들이 보유한 해외자산은 추가로 5조 달러 수준이다. 일본 내 금리 상승과 장기 일본 국채금리가 1990년대 이후 최고 수준으로 올라선 점은 본국 송환(리패트리에이션)을 자극할 수 있으며, GPIF 등 연기금의 움직임이 주목된다. 노르웨이는 일본 자산에 수십억 달러를 투자할 준비를 하고 있다. 채권금리 차이를 기준으로 엔화는 G10 통화 중 가장 저평가된 통화로 평가되며, BOJ의 긴축은 잠재적 ‘가격 정상화’ 요인으로 거론된다.
자금 본국 송환과 엔 캐리 트레이드 언와인드
파생상품 트레이더에게는 향후 수주 동안 USD/JPY와 EUR/JPY의 지속적 하락에 대비한 포지셔닝을 권고한다. 2024년 7월 BOJ가 정책금리를 0.25%로 인상했을 때 대규모 시장 변동성을 촉발했던 엔 캐리 트레이드 청산은, 자금 본국 송환이 더 깊어지는 국면으로 진입하고 있다. 일본 10년물 국채금리가 약 1.0% 수준의 수십년래 고점 부근에서 움직이는 가운데, 일본 기관들이 막대한 해외 보유자산을 국내로 되돌릴 유인은 그 어느 때보다 강하다.
일본이 보유한 해외자산 규모를 감안하면, 이 흐름은 달러 강세론자들에게 상당한 위험 요인이라고 본다. 일본 투자자들은 미 국채 1조1,000억 달러 이상과 총 5조 달러에 가까운 해외자산을 보유하고 있다. GPIF 등 대형 기관이 도쿄로의 자산배분을 늘릴 경우 USD/JPY에는 상시적인 매도 압력이 누적되며 하락 압력이 강화될 가능성이 크다.
옵션 트레이더를 위한 전략적 제언
옵션 트레이더에게는 이러한 하방 모멘텀을 활용하기 위해 USD/JPY 중기 풋옵션 매수를 추천한다. 과거 데이터에 따르면 본국 송환 흐름이 자리잡을 때 환율 움직임은 빠르게 전개되며, 미 금리의 일시적 반등을 무시하는 경우가 잦다. 엔 크로스의 내재변동성은 여전히 높은 수준이지만, 구조적 자금흐름에서 비롯되는 펀더멘털 압력으로 방향성 숏 전략이 상대적으로 우위에 있다는 판단이다.
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