7월 마지막 주 이후 두 차례 개입이 있었다는 보도가 나온 뒤 엔화는 달러 대비 5% 상승했으며, 개입 비용은 합산 1,000억달러를 웃돌 가능성이 크다. 다만 이번 반등은 지난 5년간 JPYUSD가 41% 절하된 흐름과 대비되며, 남아 있는 정책 수단으로는 국내 금리를 더 빠르게 인상하는 방안이 거론된다.
일본은행(BOJ) 정책위원인 다카타 하지메는 금리 인상 속도를 높이고 기준금리를 연속(연속 회의)으로 올릴 가능성까지 언급했다. 일본 금리가 더 빠르게 정상화될 경우 연간 2,500억달러 이상 유동성을 공급하는 것으로 추정되는 엔 캐리 트레이드에 부담이 커질 수 있고, FX 시장의 급격한 변동과 함께 국채 및 달러에 대한 리스크오프성 매수세가 동반될 수 있다. 한편 미 재무부의 바이백이 해당 시점 예상치(40억달러)를 웃돌더라도 40조달러 규모의 국채시장과 대규모 회사채 발행을 감안하면 영향은 제한적일 수 있으며, 이는 금리를 더 낮추려는 시도를 제약한다.
파생 트레이더를 위한 FX 변동성 확대 리스크
엔화가 변동성 높은 흐름을 이어가는 가운데, 파생상품 트레이더는 외환시장의 변동성 확대에 대비할 필요가 있다. 일본은행의 최근 개입 이후(추정 비용 1,000억달러 상회), 엔화의 달러 대비 5% 반등은 더 큰 전환의 시작에 불과할 수 있다. 일본은행이 기준금리 연속 인상을 시사하는 만큼, 대규모 JPY 캐리 트레이드의 급격한 청산(언와인딩) 가능성에 대비해야 한다는 판단이다.
과거 엔 캐리 트레이드가 청산될 때 USD/JPY 옵션의 내재변동성은 급등하는 경향이 있으며, 2024년 8월 시장 변동성 국면에서 16%를 상회했던 급등 사례와 유사한 양상이 재현될 수 있다. 현재 캐리 트레이드는 글로벌 시장에 연간 2,500억달러 이상의 유동성을 공급하고 있어, 돌발적인 금리 인상은 대규모 마진 압박을 유발할 수 있다. 이에 대한 헤지로는 엔화 급등(달러/엔 급락)에 베팅할 수 있도록 외가격(out-of-the-money) USD/JPY 풋옵션 매수를 권고한다.
미 국채시장 함의 및 헤징 전략
안전자산 선호가 강화될 경우 투자자들이 국채로 이동하고 달러가 강세를 보일 수 있는 만큼, 미 국채시장도 주시해야 한다. 미 재무부의 바이백 프로그램이 유동성 지원을 목표로 하더라도, 글로벌 투자자들이 엔 쇼트(엔 매도) 포지션을 메우기 위해 위험자산을 패닉성 매도할 경우 금리(수익률) 하락을 제어하지 못할 수 있다. 금리스왑 및 장기 국채 선물에서의 포지션 사이징은 잠재적 유동성 함정에 휘말리지 않도록 보수적으로 유지하는 것이 바람직하다.
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