USD/JPY가 160선 위로 다시 올라섰다. 다만 개입 경계감과 당국의 경고가 다른 G10 통화쌍 대비 추가 상승을 제한하고 있다. 일본의 가타야마 재무상은 구두 경고 수위를 높이고 베센트 미 재무장관과의 논의 내용을 언급했으며, 양측은 필요 시 외환시장에서 단호한 조치를 취할 수 있다는 데 의견을 같이했다.
일본이 보유한 1조3,000억달러 규모의 외환보유액은 개입 여력이 충분함을 시사한다. 재무성 데이터는 4~5월 사상 최대인 730억달러 규모 개입을 집행하는 과정에서 미 국채 매도가 재원 마련에 기여했을 가능성도 보여준다. 다만 당시의 효과는 이후 되돌려졌고 그 이상으로 반전되며 환율은 다시 160선을 상회했다. 이는 개입만으로는 지속적인 하락을 확보하기 어렵다는 점을 재확인한다. 보다 견조한 되돌림을 위해서는 일본은행(BOJ)의 보다 명확한 매파 전환이 필요하며, 이는 엔화의 ‘펀딩 통화’ 역할을 바꾸게 된다.
개입 리스크와 시장 역학
USD/JPY가 160선을 재차 상회했지만, 시장이 개입 가능성에 촉각을 곤두세우면서 상승 속도는 더디다. 미측과의 논의가 있었다는 일본 재무성의 경고성 발언은 당분간 상단을 사실상 제한하는 역할을 하고 있다. 즉, 추세는 상방이지만 급격한 추가 상승은 저항에 부딪힐 가능성이 크다.
펀더멘털은 여전히 달러 강세를 지지한다. 지난 6월 18일 일본은행 회의가 매파적 ‘깜짝’ 신호를 주지 못한 데다, 이달 초 발표된 미국 물가 지표에서도 근원 물가의 끈적임이 확인되며 연준은 신중한 행보를 이어가고 있다. 미국과 일본 간의 큰 금리 격차는 여전히 엔화 약세의 핵심 동력이다.
개입의 한계와 향후 전망
4~5월에 단행된 사상 최대 9.8조엔 규모 개입 효과가 이제 완전히 소멸한 만큼, 개입만으로 지속적 반전을 기대해서는 안 된다고 본다. 올해 사례와 2022년 말 개입을 보면, 이러한 조치는 일시적인 엔화 강세만 제공하는 경향이 있다. 중기적으로는 금리차가 더 강력한 힘으로 작용한다.
개입에 따른 급락 리스크가 큰 만큼, USD/JPY 롱 포지션 보유자는 단기 풋옵션 매수를 통해 리스크를 관리하는 것이 합리적이라는 판단이다. 이는 급격한 하락(스파이크 다운)에 대한 방어력을 확보하면서도 보다 큰 상방 추세에 참여할 수 있게 한다. 수십 년래 고점 부근에서 단순 현물 포지션을 유지하는 것보다, 불확실성이 높은 국면에서는 옵션의 매력도가 높다.
가장 중요한 관전 포인트는 개입 자체가 아니라 일본은행의 톤 변화다. USD/JPY의 의미 있는 하락 전환은 BOJ가 더 높은 금리로의 명확한 경로를 제시할 때에만 가능하다. 그 전까지는 엔화가 대표적인 펀딩 통화 지위를 유지할 가능성이 높아, 환율 하락은 대체로 매수 기회로 인식될 것으로 예상한다.
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