영란은행(BOE) 금융정책위원회(MPC) 한 위원은 목표 물가와 부합하는 임금상승률 추정치에 대해 영란은행이 우려를 갖고 있다며, 소비자물가지수(CPI) 물가상승률을 목표치로 되돌리기 위해서는 추가적인 임금발(發) 디스인플레이션이 필요하다고 주장했다. 그는 임금상승률 3%가 물가상승률 2%와 부합한다는 기준을 제시하는 한편, 가계는 대체로 물가가 3%를 웃돌 때 인플레이션을 체감하는 경향이 있다고 덧붙였다. 또한 공급 충격이 향후 전망에서 반복적으로 나타나는 특징으로 남을 가능성이 크다고 말했다.
해당 위원은 현 통화정책 기조가 충분히 긴축적이지 않을 수 있다고 경고하며, 인플레이션 기대가 정상 수준 대비 높은 수준에서 고정(앵커링)돼 있다고 밝혔다. 이러한 발언은 중앙은행들이 변동성이 큰 식료품과 에너지(연료) 항목을 제외한 근원 지표에 초점을 맞추고, 목표치를 웃도는 물가에 대해 통상적으로 기준금리 인상으로 대응한다는 틀 안에 놓인다. 이 같은 조치는 수익률 상승을 통해 통화를 지지할 수 있으며, 기회비용 경로를 통해 금(골드)에는 하방 압력으로 작용할 수 있다.
통화, 채권, 주식시장 시사점
임금상승률의 ‘끈적임’이 영란은행의 2% 목표 달성을 위협하는 만큼, 파생상품 트레이더들은 영국에서 고금리가 장기간 지속될 가능성에 대비할 필요가 있다고 본다. 영국 평균 임금상승률이 여전히 약 4.5% 수준을 맴돌며 목표 부합 기준(3%)을 크게 상회하는 상황에서, 통화정책은 ‘더 오래 더 높은 긴축’ 기조를 유지할 공산이 크다. 이에 따라 유로화 등 저수익률 통화 대비 파운드화 강세에 베팅하는 롱(매수) 통화 파생 포지션을 제안한다.
금리 시장에서는, 시장 참가자들이 긴축 장기화 가능성을 재평가(리프라이싱)함에 따라 단기 영국 국채 수익률이 추가로 상승할 것으로 예상한다. 과거 인플레이션 국면의 역사적 데이터는 인플레이션 기대가 비(非)고정화될 경우 단기물 채권(듀레이션이 짧은 채무상품)에서 큰 폭의 조정이 나타나는 경우가 많았음을 보여준다. 파생 트레이더들은 단기 금리선물 매도(숏) 또는 길트 선물 계약에 대한 풋옵션 활용을 통해 이 구도를 기회로 삼을 수 있다.
고금리 장기화는 국내 주식에도 상당한 부담으로 작용할 전망이며, 특히 견조한 소비에 의존하는 중형주에 더 큰 압박이 가해질 수 있다. 차입 비용이 높은 수준에 머물고 근원 물가가 3%를 웃도는 상황이 지속되면, 기업 이익률은 즉각적인 하방 압력을 받게 된다. 국내 주식 포트폴리오는 지수 풋 파생상품으로 헤지하거나, 경기소비재 섹터에 대한 숏 포지션을 구축하는 전략을 권고한다.
원자재시장 시사점
원자재 시장에서는, 실질금리(실질 수익률) 상승이 무이자 자산 보유의 기회비용을 키우면서 금 가격에 재차 압력이 가해질 것으로 예상한다. 역사적으로 중앙은행이 임금상승률을 냉각시키기에 통화정책이 충분히 긴축적이지 않다는 신호를 보낼 때 귀금속 랠리는 동력이 둔화되는 경향이 있었다. 파생 트레이더들에게는 무헤지 롱 금 익스포저를 제한하고, 단기 하방 위험 관리를 위해 손실 한도가 정해진 스프레드 전략(defined-risk spreads)을 고려할 것을 조언한다.
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