BNY멜런의 제프 유(Geoff Yu)는 유럽중앙은행(ECB)이 10월 회의에서 금리 인상을 건너뛰고, 연내 인상 사이클이 사실상 종료될 수 있다고 전망했다. 그는 ECB가 2차 파급효과(second-round effects)에 대한 가이던스를 제시한 점과 함께, 부각되는 일부 국가의 소버린 리스크 및 프랑스 예산을 둘러싼 불확실성을 근거로 들었다. 또한 ECB가 대차대조표 수단으로 선회할 경우, 정책 수단이 서로 반대 방향으로 작동해서는 안 된다는 점에서 실질적으로 ‘금리 주도 긴축’에 마침표를 찍는 셈이 될 것이라고 주장했다.
유는 ECB의 스태프 전망에서 제시된 “심각(severe)” 인플레이션 시나리오에 근접할 정도로 천연가스 가격이 오르지 않는 한, 12월 동결이 баз(기본) 시나리오라고 본다. 소버린 및 회사채 스프레드가 점검 대상이 되면서, ECB는 유로존 국채 스프레드의 무질서한 확대를 억제하기 위해 2022년에 도입한 전이보호수단(TPI·Transmission Protection Instrument) 활용 여부에 대한 질문을 받아왔다. 그는 해당 수단을 발동하기보다는, OAT-분트 스프레드가 다시 벌어질 경우 ECB의 대응은 양적긴축(QT) 종료가 더 유력하다고 보면서도, 어떤 형태로든 대차대조표를 동원하면 금리 인상 종료 시점이 더 앞당겨질 수 있다고 경고했다.
금리 전략 및 시장 변동성에 대한 시사점
당사는 ECB가 다가오는 10월 회의에서 기준금리를 동결하며, 현 금리 인상 사이클의 종료 가능성을 시사할 것으로 예상한다. 파생상품 트레이더들은 유리보(Euribor) 선물 및 금리스왑 등 단기 금리 전략을 조정해 연말까지의 장기적 ‘일시중지(pause)’를 가격에 반영할 필요가 있다. 과거 중앙은행의 동결 신호가 확고해질 때 단기 금리 변동성은 하락하는 경향이 있어, 단기 구간(short-end) 금리에 대한 롱-변동성(long-volatility) 전략의 매력도는 낮아진다.
국채 스프레드, 재정 불확실성, 유로화 환율 전망
유로존 국채 스프레드, 특히 프랑스 10년물 OAT와 독일 분트(Bund) 간 스프레드를 면밀히 모니터링해야 한다. 해당 스프레드는 파리의 재정 예산 불확실성이 커지는 국면에서 핵심 임계치로 거론되는 70~80bp 수준을 자주 위협해왔다. 프랑스 예산 논쟁으로 스프레드가 추가로 확대될 경우, ECB는 TPI 같은 보다 공격적인 비상 수단을 검토하기에 앞서 양적긴축(QT) 속도를 늦추거나 중단할 것으로 예상한다. 파생상품 트레이더들은 스프레드 트레이드 구조화를 통해, 또는 유로존 소버린 부채에 대한 CDS를 활용해 국지적 재정 불안에 대비하는 방식으로 이러한 흐름을 활용할 수 있다.
금리 인상 중단과 재정 부담의 결합은 통상 미 달러화 등 주요 통화 대비 유로화의 상단 모멘텀을 제한한다. 파생상품 트레이더들은 EUR/USD에서 풋 매수나 콜 스프레드 매도 등 하방 보호 또는 박스권(range-bound) 옵션 전략을 고려할 필요가 있다. 다만 네덜란드 TTF 천연가스 벤치마크 선물은 계속 주시해야 한다. 에너지 가격이 급등할 경우 인플레이션 우려가 재점화되며 통화정책이 다시 긴축 경로로 복귀할 수 있기 때문이다.
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