중국 중앙은행은 베이징과의 EU 무역협상이 진행되는 가운데 외환(FX) 정책을 옹호하는 문건을 내고, 위안화(CNY) 수준이 중국의 대규모 무역흑자를 초래하고 있다는 주장을 일축했다. 대신 수출 증가를 제조업 경쟁력에 따른 결과로 돌렸다. 해당 문서는 외부 압력에 대응해 정책을 조정할 의지가 제한적임을 시사하는 한편, 가치평가 논쟁은 환율 수준이 무역 성과에 얼마나 기여하는지에 계속 초점이 맞춰져 있다.
지표를 보면 BIS 실질실효환율(REER) 데이터상 위안화(RMB)는 2005년부터 2015년 말까지 약 60% 상승한 뒤, 2022년 고점에서 지난해 저점까지 20% 하락했고, 이후 현재 수준까지 6.5% 반등했다. IMF 추정치는 12~20% 저평가로, 통화가 싸다는 의미지만 수출 강세의 유일한 설명은 아니라는 해석이다. 최근 당국의 달러/위안 고시환율(USD/CNY fixing)은 달러 강세 국면에서도 위안화 강세를 선호하는 흐름을 가리킨다. 한편 유로/위안(EUR/CNY)은 1월 고점 대비 10% 낮아 단기적으로 추가 하락 여지도 있다.
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중앙은행 정책과 위안화 전망
우리는 중앙은행이 절하를 적극적으로 저지하고 있는 만큼, 파생상품 트레이더들이 향후 수주 내 위안화 강세 가능성에 대비할 필요가 있다고 본다. 최근 기준환율 고시는 글로벌 무역분쟁이 지속되는 상황에서도 위안화를 더 강하게 유도하겠다는 분명한 의지를 보여준다. 이러한 정책 기조는 위안화에 대한 단기 약세 베팅이 상당한 규제 리스크를 수반할 수 있음을 시사한다.
역사적으로 위안화의 실질실효환율은 2022년 고점 대비 약 20% 하락한 뒤 소폭 회복했다. IMF가 현재 12~20% 저평가로 추정하는 가운데, 중국의 무역흑자가 최근 무역지표에서 월 990억달러 고점과 같은 대규모 수준까지 확대된 점을 감안하면, 펀더멘털 측면의 절상 압력은 분명하다. 우리는 중앙은행이 이 가치평가 격차를 국제 무역협상 과정에서 더 강한 환율을 정당화하는 근거로 활용할 것으로 예상한다.
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트레이딩 권고 및 전략
우리는 1월 고점 대비 이미 10% 이상 하락한 EUR/CNY 크로스에 대한 타깃을 권한다. EUR/CNY 풋옵션을 활용하면 추가 하락을 포착하면서도 리스크를 제한할 수 있다. 이 전략은 안정화되는 중국 제조업과 유로존 성장 둔화 간의 경기 차별화를 활용한다.
USD/CNH의 경우 단기물 풋 스프레드와 같은 박스권(레인지) 전략을 고려할 만하다. 일일 기준환율 고시에 대한 강한 통제가 달러-위안 환율의 예기치 못한 급등을 억제할 가능성이 높다. 우리는 이 통화 흐름의 강도를 확인하기 위해 베이징의 향후 산업생산 지표를 면밀히 모니터링할 것을 권고한다.
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