세인트루이스 연은 총재 알베르토 무살렘은 중앙은행가들이 약속을 할 필요는 없지만, 정책 결정이 어떻게 그리고 왜 이뤄지는지 설명해야 한다고 말했다. 그는 금리 결정에 대한 위임 권한에는 그 권한을 어떻게 사용하는지에 대해 설명해야 할 의무가 따른다고 주장했다. 그는 미국 경제가 매우 강하지만 지속적인 성장에 의존하고 있다고 진단했으며, 현재 인플레이션의 약 절반이 지속적인 수요 압력에 의해 발생하고 있다고 말했다. 무살렘은 또한 지난 금리 인상 이후에도 통화정책이 여전히 다소 완화적이며, 인플레이션 기대는 장기적으로 2% 물가상승률과 일치하는 수준을 유지하고 있다고 덧붙였다.
그는 현재의 수요 압력이 AI 설비투자(CAPEX) 붐과 연결돼 있다고 지적하면서, 생산성 개선과 ‘공급 측 완화(supply relief)’는 아직 가시화되지 않았다고 말했다. 무살렘은 고정된 금리 경로를 시사하지 않으면서도 연준의 프레임워크를 더 명확히 소통하는 것이 정책 파급을 개선할 것이라고 했고, 소통에서 이탈할 경우 시장 참가자들이 데이터보다 반응함수(reaction function)를 추측하는 데 몰리며 인플레이션 리스크가 커질 수 있다고 경고했다. 그는 연준의 경제전망요약(SEP)은 금리 ‘점도표(dots)’를 익명으로 경제 전망치와 연결하는 방식으로 개선될 수 있다고 제안했으며, 프레임워크 없이 전망만 제시할 경우 연준이 ‘거울의 방(Hall of Mirrors)’ 같은 역학을 초래할 수 있다고 지적했다.
AI 인프라 붐이 지속 수요와 끈적한 인플레이션을 부추겨
우리는 대규모 AI 인프라 붐에 힘입어 놀라울 정도로 견조한 경제를 목격하고 있지만, 이 지속적인 수요가 인플레이션을 쉽게 떨어지지 않는 ‘끈적한(sticky)’ 상태로 만들고 있다. 최근 데이터에 따르면 글로벌 기술 부문의 자본적지출은 올해 2,000억 달러를 넘어 급증했으며, 자금은 주로 데이터센터와 하드웨어로 향하고 있다. 이러한 대규모 투자에서 비롯되는 생산성 개선이 아직 눈에 띄지 않기 때문에, 수요 주도 인플레이션이 계속 시장에 압력으로 작용하고 있다.
지난 금리 인상에도 불구하고, 강한 경기 모멘텀을 감안하면 통화정책은 여전히 의외로 완화적으로 유지되고 있다. 미 국채 2년물 금리는 최근 4.2% 부근에서 등락하며 수요 압력이 얼마나 오래 지속될지에 대한 시장의 불확실성을 반영했다. 중앙은행가들이 특정한 금리 경로를 약속하지 않는다는 점을 인식해야 하며, 이는 포워드 가이던스가 아니라 향후 발표될 경제지표에 전적으로 초점을 맞춰야 함을 의미한다.
통화정책 불확실성 속 시장 전략
파생상품 트레이더들은 향후 몇 주 동안 급격한 매파 전환 가능성에 대비해 담보부 익일물 금리(SOFR) 옵션을 활용한 헤지에 나설 필요가 있다. 현재 인플레이션의 거의 절반이 지속적인 수요에 의해 설명되는 만큼, 향후 금리 인하 기대를 반영한 가격은 상방 재평가(인하 폭 축소 또는 인하 시점 지연)에 매우 취약하다. 금리 변동성에 대한 외가격(out-of-the-money) 콜 옵션 매수는 경제지표가 추가 긴축을 불가피하게 만들 경우 포트폴리오를 방어하는 데 도움이 된다.
또한 AI 설비투자 붐이 높은 차입 비용의 완강함에 직면해 있는 만큼, 주식 파생상품 트레이더들에게는 주요 기술주 지수에 대한 방어적 풋 매수를 권고한다. 역사적으로 중앙은행이 금리 약속보다 데이터 의존적이고 공개적인 프레임워크를 우선시할 때, 인플레이션 지표 발표를 전후해 시장 변동성이 크게 확대되는 경향이 있었다. 지금 이들 거래를 균형 있게 구성하면 민간 부문의 기대가 불가피하게 이동하는 과정에서 기회를 포착하는 데 도움이 될 것이다.
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