영란은행(BoE) 통화정책위원회(MPC) 위원인 앨런 테일러는 에너지 가격 변동이 주로 상대가격 충격(relative-price shock)에 그칠 경우, 통화정책이 이에 기계적으로 반응해서는 안 된다고 말했다. 그는 정책 기조는 경계심을 유지하되 규율 있게 운용돼야 하며, 압력이 누적되고 2차 파급효과(second-round effects)가 나타나기 시작하는지 여부를 모니터링해야 한다고 했다. 그런 경우 정책 판단은 달라질 필요가 있다고 덧붙였다. 테일러는 또한 인플레이션에 대한 의미 있는(non-trivial) 상방 위험이 여전히 남아있지만, 증거는 전반적 인플레이션 충격(general inflation shock)을 시사하지 않으며 경제는 현재까지 2022년에 관측됐던 인플레이션 전개 양상의 재현에 덜 취약해 보인다고 말했다.
지난 영란은행 회의에서 테일러는 다수가 기준금리(Bank Rate)를 3.75%로 동결하는 가운데 금리 동결에 표를 던졌다. 그는 추가 긴축의 입증 책임(burden of proof)은 2차 파급효과가 확산되고 있다는 증거에 있어야 한다며, 에너지 가격이 장기간 높은 수준을 유지하면서 광범위한 인플레이션의 지속성으로 전이되지 않는 한 추가 인상의 근거는 설득력이 크지 않다고 말했다. 테일러는 에너지 관련 위험이 완화되면 정책은 반대 방향으로 움직일 필요가 있다고 밝혔다.
시장 반응과 트레이딩 전략
우리는 파생상품 트레이더들이 향후 몇 주간 단기적인 에너지 가격 급등에 과민 반응하는 것을 피해야 한다고 본다. 이는 영란은행의 신중한 스탠스와도 부합한다. 중앙은행이 기준금리를 3.75%로 유지하는 가운데, 현재 SONIA(스털링 익일지수평균) 선물은 즉각적인 금리 인하보다는 장기간의 동결을 가격에 반영하고 있다. 우리는 공격적인 통화완화 베팅의 유혹을 경계하며, 포트폴리오를 ‘안정적 동결’ 시나리오에 맞춰 포지셔닝해야 한다.
최근 시장 데이터에 따르면 브렌트유는 배럴당 75달러 부근에서 거래되고 있으며, 영국 천연가스 가격은 계절적 변동성이 완만한 수준을 보이면서 헤드라인 인플레이션은 2.2% 내외에서 움직이고 있다. 과거 2022년 위기처럼 갑작스러운 에너지 급등은 금리 스와프 시장의 대규모 변동을 촉발했지만, 현재 내재변동성은 낮은 수준에 머물러 있다. 영란은행이 금리를 기계적으로 인상하지 않겠다는 점을 분명히 한 만큼, 우리는 이를 활용해 단기 금리 옵션에서 과대평가된 프리미엄을 매도(sell)하는 전략을 권고한다.
2차 인플레이션 파급효과 점검
향후 몇 주 동안 우리는 시장보다 먼저 진정한 2차 인플레이션 파급효과를 포착하기 위해 임금 상승률과 서비스 PMI 데이터를 면밀히 모니터링해야 한다. 이들 2차 지표가 안정적으로 유지된다면, 일일 유가 헤드라인에 과도하게 반응하는 단기물 국채(길트)에서 발생하는 미스프라이싱을 비교적 편안하게 공략할 수 있다. 이 같은 규율 있는 접근은 에너지발 인플레이션에 대한 불필요한 불안이 시장 전반에 남아 있는 동안 수익률을 확보하는 데 도움이 된다.
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