미 연방준비제도(Fed)는 9월 16일 기준금리 목표 범위를 25bp 인상해 3.75%~4.00%로 올렸고, 일본은행(BOJ)도 9월 18일 25bp 인상으로 1.25%에 도달해 31년 만의 최고치를 기록했다. 인상 폭은 같았지만 두 결정 이후 USD/JPY는 오히려 상승해 엔화 약세와 함께, 시장이 두 차례 인상의 함의를 서로 다르게 해석했음을 시사했다. BOJ 결정은 7대 2로 통과됐으며 아사다 도이치로, 사토 아야노 위원이 반대했다. 다만 당국은 추가 긴축의 구체적 일정표를 제시하지 않아 정상화 경로가 불투명한 상태로 남았다.
반면 Fed의 가이던스는 더 단호했다. 18명의 정책위원 중 16명이 올해 최소 한 차례(25bp) 추가 인상을 전망했고, 2026년 말 금리 전망치는 3.80%에서 4.10%로 상향됐다. 정책금리 격차는 약 250~275bp 수준으로 유지되고 있으며, 채권시장에서도 이를 뒷받침한다. 미국 10년물 국채 금리는 2006년 이후 고점인 약 5.17%인 반면, 일본 10년물은 1996년 이후 최고치인 약 3.08% 수준이다. USD/JPY가 158을 상향 돌파한 이후 일본은 ‘레이트 체크(rate check)’를 실시했는데, 이는 통상 외환시장 개입과 연계되는 조치로, 공식적인 방어선이 제시되지 않았음에도 160선에 대한 경계감을 높이고 있다.
USD/JPY 거래에서 정책 괴리 활용
파생상품 트레이더들은 지속되는 통화정책 괴리를 활용해 USD/JPY 롱 익스포저를 구축하되, 하방 리스크를 면밀히 헤지하는 구조가 필요하다고 본다. Fed 상단 4.00%와 BOJ 1.25% 간 250~275bp 격차는 캐리 트레이드의 매력을 여전히 크게 만든다. 미국 10년물 금리가 5.17% 수준에 머무는 반면 일본은 3.08%에 그쳐, 거시 모멘텀은 달러 쪽에 강하게 기울어 있다.
다만 USD/JPY가 158을 웃돌며 핵심 분기점인 160선에 접근하는 상황에서, 직접 개입(실탄 개입)의 잠재적 위협을 간과해선 안 된다. 과거 사례를 보면 일본 당국의 개입 여력은 상당하며, 2024년에는 통화 방어를 위해 단일 개입 과정에서 사상 최대 규모인 9.8조 엔(약 620억 달러)을 투입한 전례도 있다. 따라서 단순 현물 롱 포지션에 의존하는 것은 위험하다. 돌발 개입이 발생하면 수초 만에 레버리지가 소멸될 수 있다.
급변 리스크에 대비한 파생 전략과 헤지
상승 여력을 낮은 프리미엄으로 포착하기 위해, 롱 리스크 리버설(risk reversal) 또는 160 바로 아래에 배리어를 둔 노크아웃 콜옵션 매수가 유효하다고 권고한다. 대안으로 단기 만기의 USD/JPY 풋옵션을 매수하면, 재무성(MOF) 개입으로 인한 급락에 대해 상대적으로 저렴한 비용으로 헤지가 가능하다. 이러한 파생 구조는 플러스 캐리를 수확하는 동시에, 정치적 요인으로 촉발되는 급격한 시장 반전에 자본을 방어할 수 있게 해준다.
향후 수주 동안에는 단기 JPY 콜(엔화 강세 베팅) 프리미엄을 면밀히 관찰할 필요가 있다. 레이트 체크가 발생하면 해당 프리미엄이 급등하는 경향이 있기 때문이다. 내재변동성이 과도하게 상승할 경우, 외가격(out-of-the-money) 스프레드를 매도해 불안 심리가 반영된 프리미엄을 수취하는 전략이 매력적일 수 있다. 선별적인 달러 강세 옵션 포지션과 적극적인 테일리스크 헤지를 결합하면, Fed와 일본은행 간 ‘고위험 대치 국면’에서도 안정적으로 대응할 수 있다.
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