트레이더스 커밋먼트(COT) 데이터는 2018년 은에서 이례적인 구도를 보여줬다. 통상적으로 상업부문(Commercials)은 생산자 및 기타 실물시장 참가자들이 선물·옵션으로 헤지에 나서기 때문에 순숏 포지션인 경우가 많지만, 당시에는 순롱으로 전환했다. 당시 은 가격은 온스당 14~15달러 수준에서 거래됐고 평균 채굴비용은 약 17달러로 추정돼, 낮은 가격대에서 향후 판매물량을 미리 고정(헤지)하려는 유인이 줄어든 배경이 있었다. 이 포지셔닝 변화는 주요 저점 형성과 맞물렸으며, 2019년과 2022년 저점 부근에서도 유사한 상업부문 순롱 사례가 관측됐다. 금 역시 2018년 저점 전후로 강세 COT 신호가 나타났지만, 금은 상업부문이 가용한 과거 구간에서 다른 시점에도 순롱을 기록한 적이 있어 은의 신호가 더 희소했다.
더 넓은 종합 지표인 ‘COTbase’는 금, 은, 구리, 백금, 팔라듐의 포지셔닝을 합산해 보여주며, 현재는 약세 영역에 있고 평균보다 큰 폭의 약세 극단치에 위치해 있다. 구리 또한 사상 최고 수준의 COT 극단치로 설명되는데, 이러한 상태는 가격이 반응하기 전까지 수주에서 길게는 수개월 지속될 수 있다. 제시된 프레임워크는 이런 극단치를 타이밍 도구라기보다 시장구조(마켓 스트럭처)에 대한 맥락으로 간주하며, 포지셔닝 변화가 기초적인 헤지 행동과 정합적으로 맞물리는지에 초점을 둔다.
현재 시장구조와 파생상품 트레이더에 대한 경계
당사는 귀금속이 매우 과열된 수준 근처에 위치해 있는 만큼 향후 수주 동안 파생상품 트레이더들이 극도의 주의를 기울여야 한다고 본다. 2026년 9월의 최근 시장 데이터를 보면 금은 온스당 2,600달러를 상회하는 높은 수준에서 거래를 이어가고 있으며, 은은 31달러 부근에서 높은 변동성을 보이고 있다. 다만 기저 시장구조를 보면 상업적 헤저들이 대규모 순숏 포지션을 누적해 왔고, 이는 수개월간 이어진 랠리가 동력을 소진해 가고 있음을 시사한다.
역사적으로 생산자와 실물 플레이어로 구성된 상업부문 트레이더들이 크게 순숏으로 기울 때, 이는 종종 시장의 의미 있는 냉각 국면에 앞서 나타났다. 예를 들어 은 시장에서는 상업부문 순숏 계약이 빠르게 확대되며, 과거 가격 조정을 촉발했던 ‘혼잡한’(crowded) 포지션 구도와 유사한 모습을 보이고 있다. 금과 은에서 막바지 돌파를 무리하게 추격 매수하는 행위는 피할 것을 권고하며, 귀금속 전반에서 과열 경고 신호가 점등돼 있다는 점을 강조한다.
구리 및 광범위한 포지셔닝에 대한 시사점
구리 역시 극단적 포지셔닝이라는 측면에서 시장 참가자에게 인내를 요구하는 유사한 그림을 제시한다. 글로벌 수요 지속으로 구리 가격이 견조함을 보여왔지만, 상업부문 순포지션은 역사적 극단치에 도달했다. 이러한 구조적 불균형은 조정이 시작되기 전까지 수주간 지속될 수 있으므로, 성급히 역추세 포지션에 진입하기보다 명확한 가격 확인 신호를 기다릴 것을 제안한다.
이러한 COT 수치를 분석하면, 현재의 높은 가격에 대해 실물시장이 어떻게 반응하는지를 파악할 수 있다. 생산자들은 공격적으로 헤지에 나서며 매도가를 확정(락인)하고 있고, 이는 단기적으로 금속 가격이 현실적으로 추가 상승할 수 있는 상단을 제한하는 요인으로 작용한다. 따라서 최근의 상승 모멘텀이 중단 없이 이어질 것이라고 가정하기보다는, 리스크 관리와 자본 보호에 초점을 맞출 필요가 있다.
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