Pfister와 Liebke는 30년에 걸친 FOMC 회의를 분석해 금리 서프라이즈와 포워드 가이던스 충격을 분리하고, 이들이 미 달러 및 기타 G10 통화에 미치는 영향을 추적했다. 이들은 Jarociński·Kaladi(2020)가 제시한 구분—주식과 금리가 반대로 움직일 때는 ‘정책 충격’, 둘이 같은 방향으로 움직일 때는 ‘정보 충격’—을 적용했으며, 정책 충격 국면에서 포워드 가이던스가 달러에 훨씬 더 큰 영향을 미친다는 결론을 도출했다.
정책 충격 국면에서는 포워드 가이던스 요인이 당일 USD 변동성(분산)의 약 21%를 설명하지만, 의장 재임 시기별 패턴은 상이하다. 앨런 그린스펀 후기와 벤 버냉키 재임기에는 금리-가이던스 분해가 회의 당일 USD 분산에서 차지하는 비중이 작았던 반면, 재닛 옐런 재임기에는 그 비중이 두 배 이상 확대돼 일중 분산의 거의 39%까지 상승했다. 제롬 파월 체제에서는 이 분해를 통해 설명되는 분산이 급락하고 두 요인 모두 유의성이 사라졌는데, 성명서에서 제공되던 정보가 다른 채널로 이동한 변화와 맞물린다. 2024년 초 이후 최근 21차례 회의(워시 2회, 파월 19회)에서는 회의 당일 OIS 변동이 USD 분산의 약 62%를 설명한다.
현 연준 리더십 하에서 변동성 동인의 이동
이번 주 FOMC 회의를 앞두고, 파생상품 트레이더들은 초기 정책 성명서에 대한 집중도를 낮출 것을 권고한다. 역사적으로 볼 때, 현 연준 리더십 하에서는 즉각 공개되는 성명서 문구가 미 달러 변동성을 주도하는 힘이 약화됐다. 대신 일중 OIS(Overnight Indexed Swaps) 변동과 실시간 기자회견을 면밀히 추적해야 한다.
2024~2026년 정책 사이클의 최근 데이터는 회의 당일 OIS 금리 변동이 현재 USD 분산의 약 62%를 설명함을 보여준다. 이는 현재 3.5% 부근에서 형성된 것으로 보이는 종착금리(terminal rate)에 대한 시장의 재가격화가 라이브 Q&A 과정에서 크게 소화된다는 것을 시사한다. 트레이더들은 초반 몇 분의 스파이크보다, 장 후반 변동성을 포착할 수 있는 단기 통화 옵션 집행에 초점을 맞출 필요가 있다.
정책 충격 vs 정보 충격: G10 옵션에 대한 시사점
또한 주식과 금리가 서로 반대로 움직이는지 여부를 관찰함으로써 순수한 정책 충격과 정보 충격을 구분해야 한다. 과거 정책 충격 국면에서는 포워드 가이던스 서프라이즈가 회의 당일 G10 통화 분산의 최대 21%까지 설명했다. 향후 수 주를 고려하면, 기자회견 이후의 급격한 재조정을 활용하기 위해 G10 스트래들 옵션을 활용하는 전략을 제시한다.
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