ABN AMRO는 유로존 경제가 에너지 충격이 재점화되더라도 확장세를 이어갈 것으로 예상했다. 독일의 재정지출이 소비를 지지하겠지만, 실질소득 약화로 소비에는 다시 압력이 가해질 수 있다는 평가다. 2분기 활동이 강했고 독일 전망치가 상향 조정된 데 따라 ABN AMRO는 2026년 성장률 전망을 0.8%로 되돌렸으며, 2027년 전망치는 1.2%로 유지했다.
다만 인플레이션이 전망의 핵심 제약 요인이 될 가능성이 크며, 유럽중앙은행(ECB)의 추가 긴축을 촉발할 수 있다고 봤다. 헤드라인 인플레이션은 6월 저점 2.8%에서 8월 3.3%로 상승해 3년 만의 최고치를 기록했는데, 주로 에너지 영향이며 재화 물가도 오름세가 확대됐다. ABN AMRO는 향후 몇 달 동안 인플레이션이 3.5%를 웃도는 수준까지 정점을 높일 것으로 예상했고, 2026년 평균 물가상승률 전망을 3.0%로 제시했다. 이는 6월 전망치 대비 0.5%포인트 상향이다. 또한 Indeed의 임금 증가 데이터와 ECB 임금 트래커가 2차 파급(세컨드 라운드) 위험이 커지고 있음을 시사한다고 덧붙였다.
통화정책 및 금리시장에 대한 시사점
8월 유로존 인플레이션이 3.3%로 반등한 점을 감안하면, 파생상품 트레이더들은 현재 시장 가격에 반영된 수준보다 더 매파적인 ECB를 염두에 둘 필요가 있다. 에너지 가격이 헤드라인 물가를 향후 수개월 내 3.5%를 웃도는 정점으로 밀어 올릴 것으로 예상되면서, 긴축 장기화 리스크가 빠르게 커지고 있다. 특히 독일의 재정지출이 2026년 0.8% 성장 전망을 뒷받침해 유로존 성장의 하방 탄력성을 높이고 있는 만큼, 유로존 금리의 상방 압력에 대비해야 한다.
이 환경에서 수익 기회를 노리기 위해 독일 10년물 분트 선물 매도(숏)를 권고한다. 최근 2.45% 안팎에서 움직였던 수익률이 추가 상승할 가능성이 크다는 판단이다. 또한 시장이 ECB 추가 금리인상 가능성을 과소평가하고 있다는 전제에서, 2026년 12월물 유리보(Euribor) 선물 풋옵션 매수도 대안이 될 수 있다. 이러한 방어적 포지션은 2022~2023년 사이클에서 임금 상승의 끈적함이 정책당국으로 하여금 시장의 초기 기대를 상회하는 수준까지 긴축을 진행하게 만들었던 과거 패턴과도 부합한다.
환율 및 주식 파생상품에서의 기회
통화옵션 시장에서는 유로 강세 익스포저를 구축할 명분이 크다고 판단하며, 특히 EUR/USD 콜옵션을 통해 1.11 레벨을 목표로 하는 전략을 제시한다. 견조한 유로존 성장과 매파적 ECB 조합은 제조업 지표 둔화 조짐이 나타나는 미국 경기 둔화와 대비된다. 이러한 금리차(일드 디퍼렌셜) 거래는 ECB의 선행적 임금 트래커가 국내 물가 압력이 구조적으로 고착화되고 있음을 보여준다는 점에서 추가로 뒷받침된다.
주식 파생상품 트레이더에게는 급격한 시장 매도에 대비하기 위한 헤지로 유로스톡스50 변동성지수(VSTOXX) 근월물 콜옵션 매수를 제안한다. 경제성장이 안정적이더라도, 에너지 충격 재발과 차입비용 상승이라는 ‘이중 충격’이 기업 이익률을 압박할 가능성이 높다. 유틸리티나 필수소비재 등 방어적 섹터 옵션에 집중하면, 높은 인플레이션이 다시 가계의 실질소득을 잠식하기 시작할 때 포트폴리오 변동성을 완화하는 데 도움이 될 수 있다.
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