블룸버그는 일본은행(BOJ)이 9월 18일 종료되는 이틀간의 회의에서 물가 상방 위험을 근거로 기준금리를 25bp 인상하는 쪽으로 기울고 있으나, 향후 정책 경로에 대해서는 재량을 유지하려 한다고 보도했다. 중앙은행의 책무는 물가 안정이며, 이는 대략 2% 수준의 인플레이션으로 정의된다. 이와 함께 은행권 발권과 통화·금융 조절도 수행한다.
일본은 2013년 양적·질적 완화(QQE)를 통해 초완화 통화정책을 도입했으며, 통화 발행을 통해 국채와 회사채 등 자산을 매입해 유동성을 공급했다. 2016년에는 마이너스 금리를 도입하고 10년물 국채 금리(수익률) 통제에 나섰으며, 이후 2024년 3월 금리를 인상하고 이러한 기조에서 한발 물러섰다. 장기간의 경기부양은 엔화 약세를 초래했고, 2022~2023년에는 다른 중앙은행들이 수십 년 만의 고인플레이션에 대응해 금리를 인상하면서 정책 격차가 확대돼 약세가 더 심화됐다가, 2024년 초완화 정책에서 벗어나는 전환 이후 일부 되돌림이 나타났다. 엔화 약세와 글로벌 에너지 가격 상승은 물가를 2% 목표 이상으로 끌어올렸고, 임금 상승 기대도 물가 압력을 더했다.
BOJ 금리 인상의 시장 파급
우리는 9월 18일 종료되는 일본은행의 차기 회의를 면밀히 주시하고 있으며, 정책당국이 기준금리를 0.25%포인트 인상하는 쪽으로 기울고 있다는 점에 주목한다. 물가 리스크가 상방으로 기울어진 상황에서, 파생상품 트레이더들은 향후 수주 동안 엔화 표시 자산에서 의미 있는 변화 가능성에 대비해야 한다고 본다. 이번 예상 조치는 과거 통화가치를 끌어내렸던 10년 넘는 초완화 통화정책에서 벗어나는 또 하나의 분명한 발걸음이 될 전망이다.
과거 긴축 국면이 글로벌 시장을 뒤흔든 사례도 상기할 필요가 있다. 예컨대 2024년 중반 금리를 0.25%로 인상하자 엔 캐리 트레이드가 대규모로 청산되며 시장 충격이 발생했다. 이 충격으로 닛케이225지수는 단일 거래일에 12% 이상 급락했고, 변동성지수(VIX)는 65를 상회했다. 파생상품 트레이더들은 유사한 형태의 급격한 유동성 경색(스퀴즈) 국면을 예상하고, 발표 전 레버리지 한도를 조정할 필요가 있다.
파생상품 및 채권시장 전략
이 같은 변동성을 헤쳐 나가기 위해, 우리는 급격히 강세로 전환할 수 있는 엔화에 대비하거나 이를 통해 수익을 추구할 수 있도록 통화옵션 활용을 권고한다. 금리 인상이 빠른 숏 스퀴즈를 유발할 경우를 대비해, 달러 대비 엔화(JPY) 단기 만기의 외가격(OTM) 콜옵션을 매수하는 전략은 매력적인 손익구조를 제공할 수 있다. 최근 옵션 가격이 이러한 꼬리위험(tail risk)을 과소평가하고 있을 가능성이 있어, 지금 포지션을 구축하면 전술적 우위를 확보할 수 있다.
채권(금리) 측면에서는, 일본 국채(JGB) 선물을 매도(숏)하거나 페이어 스왑(payer swap)에 진입해 금리(수익률) 상승에 베팅하는 포지셔닝을 제안한다. 일본 10년물 JGB 수익률은 상방 압력을 받아왔고, 기준금리 인상은 중앙은행이 공격적 국채 매입에서 물러나면서 수익률을 추가로 끌어올릴 가능성이 크다. 또한 JGB와 미 국채 간 금리 스프레드 축소 거래는 이달 거시 전략의 핵심 포커스로 유지된다.
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