연준이 금리를 내리지 않는데도… 금값은 왜 랠리를 이어가나?

금은 전통적으로 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 통화정책과 밀접하게 움직였다. 금은 이자나 배당이 없는 자산이어서, 금리를 내리면 금을 보유할 때 포기하는 이자수익(기회비용)이 줄어드는 경향이 있다. 동시에 낮은 금리는 달러 가치를 약하게 만들 수 있어 금 수요를 뒷받침한다. 반대로 금리가 오르면 채권 같은 이자수익 자산의 매력이 커지고 달러가 강세를 보이기 쉬워 금에는 부담이 된다.

다만 이런 관계가 최근에는 단순하지 않다. 투자자들이 “연준이 금리를 다시 올릴 수 있나”를 놓고 논쟁하는 가운데서도 금값(XAU/USD)은 4,700달러 부근까지 급등했다. 이번 촉매는 연준이 아니라 미 재무부에서 나왔다. 거시 환경 변화에 대응하기 위해 트레이더들은 실시간 차트와 과거 가격대를 함께 보는데, 관련 내용은 XAU/USD 가격 전망 및 분석에서 확인할 수 있다.

스콧 베선트 재무장관은 일부 장기 국채에 대한 ‘바이백(되사기)’ 규모를 최소 두 배로 늘리겠다고 밝혔다. 또 CNBC 보도에 따르면 재무부 고위 당국자들은 약 1조달러에 달하는 ‘재무부 일반계정(TGA·Treasury General Account)’ 잔액 중 일부를 활용해 이런 매입 자금을 댈 수도 있다고 언급했다.

이에 따라 금 투자자에게 새로운 질문이 생겼다. 연준이 정책금리를 높게 유지하더라도, 재무부가 장기금리(장기 국채 수익률)를 눌러 금을 지지할 수 있나?

재무부의 목표는 ‘장기금리’

출발점은 미 국채시장이다. 장기 국채 수익률은 최근 가파르게 올랐다. 30년물 국채 수익률은 5.33%까지 올라 19년 만의 높은 수준에 근접했다. 장기금리가 오르면 정부의 이자 부담이 늘고, 주택담보대출 금리·기업 자금조달 비용·금융자산 가치평가(밸류에이션)에도 영향을 준다.

채권(고정금리 상품) 흐름을 더 잘 추적하려면 미 10년물 국채 수익률 차트 읽는 법도 참고할 만하다.

재무부는 만기가 긴 ‘구(舊)채권’(과거 발행분) 매입을 늘리는 방식으로 대응하고 있다. 확대된 프로그램에 따르면 10~20년, 20~30년 구간에서 ‘유동성 지원 목적의 바이백(매입)’ 1회 최대 규모를 20억달러에서 최소 40억달러로 올린다. 베선트 장관은 매입 규모가 더 커질 수도 있다는 뜻도 내비쳤다.

원리는 단순하다. 재무부가 시중에 유통되는 국채를 사들이면 수요가 늘어 채권 가격이 오를 수 있다. 채권 가격이 오르면 수익률(금리)은 내려가는 경향이 있다. 이렇게 되면 연준이 기준금리(정책금리)를 바꾸지 않아도 장기금리 상승 압력을 완화할 수 있다. 채권 가격 변동을 거래에 활용하려는 투자자는 채권 CFD 거래 가이드를 참고할 수 있다. (CFD는 실제 자산을 보유하지 않고 가격 변동만 거래하는 ‘차액결제거래’다.)

TGA 현금을 일부 활용할 수 있다는 관측은, 재무부가 매입 여력을 더 유연하게 키울 수 있다는 점에서 의미가 있다.

TGA는 재무부에 ‘현금 여력’을 준다

TGA(재무부 일반계정)는 연준에 있는 미 정부의 ‘주요 현금 계좌’다. 세금 수입과 국채 발행을 통해 조달한 자금이 일단 이 계좌로 들어온 뒤, 연방정부 지출(예산 집행)에 쓰인다.

재무부는 9월 말 TGA 잔액이 약 9,500억달러가 될 것으로 보고 있으며, 10월 말에는 일시적으로 약 1조500억달러까지 늘 수 있다고 추정한다. 재무부 고위 당국자들은 이 현금의 일부를 구 국채 매입 자금으로 쓸 가능성을 언급했지만, 실제로 얼마나 투입할지는 확정되지 않았다.

이 말이 “재무부가 1조달러 규모의 국채 매입 프로그램을 가동한다”는 뜻은 아니다. TGA의 상당 부분은 정부 운영에 필요한 자금이기 때문에 전액을 국채 매입으로 돌릴 수는 없다.

다만 ‘기존 현금’을 쓰면 재무부는 같은 규모의 신규 국채 발행을 즉시 늘리지 않고도 장기 국채를 매입할 수 있다. 다른 방법으로는 단기 국채(국채 단기물·T-bill)를 추가 발행해 자금을 마련한 뒤, 그 돈으로 장기 국채를 사들이는 방식도 있다. 이는 정부 부채의 만기 구조(단기/장기 비중)를 바꾸는 효과가 난다. 거시 지표를 함께 점검하려면 선행·후행·동행 경제지표 정리도 참고할 수 있다.

금이 반응하는 이유

핵심은 금이 ‘이자를 주지 않는다’는 점이다. 금의 상대적 매력은 국채 같은 대체 자산에서 얻을 수 있는 수익과 비교해 결정된다. 국채 수익률이 오르면 금을 들고 있는 기회비용이 커지고, 수익률이 내리면 그 불리함이 줄어든다. 여기서 중요한 개념이 ‘실질금리(real rate)’다. 이는 명목금리에서 기대 인플레이션(물가상승 기대)을 뺀 값으로, 인플레이션을 고려한 ‘실제 이자 수준’을 뜻한다. 실질금리가 떨어지면 금에 유리해지는 경우가 많다.

재무부의 바이백 확대가 장기 국채 수요를 키워 장기금리를 내리면, 연준이 금리를 내리지 않더라도 금은 지지받을 수 있다. 여기에 달러 약세가 더해지면 금에는 추가 호재가 된다. (금은 달러로 가격이 매겨지기 때문에, 달러가 약해지면 같은 금을 사는 데 필요한 달러가 상대적으로 덜 들어 수요가 늘기 쉽다.)

세계금협회(WGC)는 재무부의 바이백 발표 이후 금이 장중 약 3% 올랐다고 추정했다. 채권시장 기대가 바뀌면 귀금속 가격이 빠르게 반응할 수 있다는 점을 보여준다.

연준과 재무부가 ‘서로 다른 방향’으로 작동할 수 있다

이번 변화가 이례적인 이유는 연준과 재무부가 금리 시장의 ‘서로 다른 구간’을 움직이기 때문이다.

연준은 통화정책으로 단기금리(기준금리와 단기 자금가격)를 좌우하며, 인플레이션이 문제라면 긴축(높은 금리 유지)을 이어갈 수 있다. 재무부는 장기금리를 직접 통제하진 못하지만, 국채 발행 규모, 바이백, 현금 관리(TGA 운용)로 장기 국채의 수급(공급과 수요)에 영향을 줄 수 있다. (국채 공급이 늘면 가격이 떨어지고 수익률이 오르기 쉽고, 수요가 늘면 그 반대가 나타나기 쉽다.)

즉 연준이 단기금리를 높게 유지하는 동안에도 재무부가 장기 자금조달 비용(장기금리) 압력을 낮추려 할 수 있다. 금 투자자 입장에서는 연준의 다음 결정뿐 아니라 10년물·30년물 국채 수익률의 움직임이 더 중요해질 수 있다.

재무부가 금리 상승을 막지 못한다면?

또 다른 시나리오도 있다. 이 경우에도 금에는 강세 요인이 될 수 있다.

미 연방정부 부채는 40조달러를 넘어섰고, 차입 비용 상승으로 정부의 이자 지출도 늘었다. 투자자들은 미국 재정 전망을 더 엄격하게 보게 되고, 장기 국채를 보유하는 대가로 더 높은 보상(더 높은 수익률)을 요구할 유인이 커진다.

재무부는 바이백 프로그램의 목적이 ‘유동성 개선’과 ‘국채시장 기능 정상화’라고 설명한다. 여기서 유동성이란 “원할 때 크게 가격이 흔들리지 않고 사고팔 수 있는 정도”를 뜻한다. 하지만 재무부가 매입을 늘려도 장기금리가 계속 오르면, 시장은 이를 인플레이션 우려, 재정적자(지출이 수입보다 큰 상태), 정부 차입 부담에 대한 불안이 해소되지 않았다는 신호로 해석할 수 있다.

정리하면, 재무부 개입이 성공하면 ‘금리 하락’ 경로로 금을 지지할 수 있고, 반대로 실패하면 미국 재정에 대한 우려와 달러의 장기 구매력 약화(같은 돈으로 살 수 있는 물건이 줄어드는 현상) 우려가 커지면서 ‘안전자산 수요’ 경로로 금이 강세를 보일 수 있다.

금 투자자가 봐야 할 다음 변수

10년물·30년물 국채 수익률이 핵심 지표가 된다. 연준이 단기금리를 높게 유지하는데도 장기금리가 뚜렷하게 내려가면, 재무부 정책이 금에 ‘연준과 별개인’ 지지 요인을 제공한다는 해석이 힘을 얻는다.

TGA(재무부 일반계정)도 중요하다. TGA가 1조달러에 도달하느냐보다, 재무부가 그 현금을 실제로 어느 정도 장기 국채 매입에 투입하느냐가 변수가 된다.

달러도 함께 봐야 한다. 재무부 조치로 장기금리가 내려가고 동시에 달러가 약해지면, 금에는 특히 우호적인 조합이 될 수 있다.

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