도쿄 인플레이션과 고용 지표는 엔화가 5거래일 연속 약세를 보이며 달러/엔(USD/JPY)이 160.00선을 상향 돌파한 가운데, 물가 압력과 노동시장 여건이 일본은행(BOJ)의 정책 범위 내에 머물렀음을 시사했다. 8월 도쿄 CPI(식품·에너지 제외)는 2.0%로 상승했으며 헤드라인은 1.9%를 기록했고, 실업률은 예상치 2.5%를 하회한 2.4%로 낮아졌다. BOJ가 중시하는 신선식품 제외 지표는 1.8%로 시장 예상(1.7%)과 전월(1.7%)을 웃돌며 3개월 연속 상승세가 가속됐다. 걸프 지역 공급 차질로 연료비가 오른 가운데 재도입된 전기·가스 보조금은 10월까지 헤드라인 물가를 누르는 요인으로 거론되고 있으며, 정책 논의의 초점은 9월 18일 결정에 맞춰져 있다. 이러한 기대 속에 5년물 JGB 수익률은 사상 최고치를 기록했고, 6월 조치로 정책금리는 31년 만의 고점으로 올라선 바 있다.
미국 금리 경로에 대한 시장 가격 형성이 여전히 지배적 동인이었다. 시장은 9월 16일 25bp 인상 확률을 55% 이상으로 반영했으며, 10월 28일까지 최소 1회 인상 가능성은 약 85%, 12월 9일까지 2번째 인상 가능성은 약 38%로 봤다. 1년 기대 인플레이션이 4.3% 컨센서스 대비 4.0%로 하락했음에도, 해당 지표 발표 이후 USD/JPY는 약 65핍 상승했다. BOJ가 1.25%로 움직이고 연준이 3.75~4.00% 범위에 있을 경우 금리 격차는 대략 250bp에 달한다. 또한 7월 31일 공조 엔 매수 개입(총 8.45조 엔에 추가로 약 5.3조 엔)이 USD/JPY를 164.00선 바로 아래에서 155.00대까지 끌어내린 사례에도 관심이 모였다. 한편 6월 데이터에 따르면 일본은 해외의 총 721억 달러 규모 미 국채 보유 축소 흐름 속에서 미 국채 보유를 264억 달러 줄였다.
캐리 트레이드 역학과 트레이딩 제언
도쿄 근원 CPI가 8월 2.0%에 도달하고 실업률이 2.4%로 하락했음에도, 파생상품 트레이더들은 USD/JPY의 상승 모멘텀이 이어질 가능성에 대비할 필요가 있다고 본다. 이 같은 견조한 지표는 9월 18일 BOJ의 금리 인상 가능성을 시사하지만, 환율은 핵심 레벨인 160.00선을 완강하게 돌파했다. 이는 국내 긴축만으로는 엔화를 지지하기에 더 이상 충분하지 않다는 점을 보여준다.
문제의 근원은 거대한 금리 격차로, 캐리 트레이드 수익성이 여전히 매우 높다는 데 있다고 판단한다. BOJ가 기준금리를 1.25%로 올리더라도, 연준의 3.75~4.00% 범위와 비교하면 250bp에 이르는 큰 스프레드가 남는다. 역사적으로 미·일 10년물 금리 스프레드가 이 정도로 넓게 유지될 경우, 거시 펀드들이 저금리 엔화로 차입해 고금리 달러 자산을 매수하는 흐름이 강화되며 엔화는 약세를 보이기 쉽다.
이 흐름을 활용하기 위해, USD/JPY 콜옵션을 활용한 강세 포지션 구축을 권고하며 161.00 및 162.00 저항선 테스트를 목표로 제시한다. 일간 스토캐스틱 RSI가 62 부근에 위치해 있어 과매수에 진입하기 전 추가 상승 여력이 남아 있다는 신호로 해석된다. 다만 50일 지수이동평균(EMA)이 단기 지지로 작용하는 159.50 아래에서 일간 종가 마감 시에는 엄격한 손절 기준을 설정할 필요가 있다.
시장 개입 리스크와 미국 지표 집중
일본 재무성이 과거 통화 방어를 위해 사상 최대인 9.8조 엔(622억 달러)을 투입했던 전례가 있는 만큼, 갑작스럽고 공격적인 시장 개입 가능성에 대해서는 각별한 경계가 필요하다. 일본은 역사적으로 이러한 개입 재원을 마련하기 위해 미 국채를 매도해왔기 때문에, 미국 워싱턴은 미 국채시장 교란을 막기 위해 달러를 대여하는 것을 선호한다. 파생상품 트레이더들은 163.00~164.00 부근의 사이클 고점 영역에서 공조 개입이 촉발될 경우 500핍 급락 리스크에 대비해 노크아웃 옵션 등으로 헤지하는 전략을 고려할 만하다.
결국 다음 큰 전환점을 포착하기 위해서는 일본 국내 지표보다 향후 미국 거시 지표 발표에 초점을 맞출 것을 권한다. 9월 4일 발표될 미국 고용보고서와 9월 16일 연준 금리결정이 금리 격차 축소 여부를 좌우할 전망이다. 미국 지표가 연준의 동결을 강제할 만큼 뚜렷한 둔화를 보여주기 전까지는, 엔화 매수는 매우 위험한 베팅이라는 판단이다.
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