유로존의 주요 데이터는 많지 않았지만, 8월 초 발표된 인플레이션 지표에서 에너지(특히 자동차 연료) 가격이 반등하면서 프랑스의 헤드라인 물가는 전년 대비 2.7%, 스페인은 전년 대비 4.5%로 상승했다. 다만 양국 모두 근원물가는 하락해, 이란 전쟁 발발 6개월이 지난 시점에서도 2차 파급효과는 제한적임을 시사했다. 시장은 9월 ECB(유럽중앙은행) 25bp 인상을 완전히 반영하고 있으며, 이후 추가로 거의 한 차례 인상을 시사하는 수준으로 가격을 형성하고 있다. 또한 이번 노트는 2027년에 예금금리가 2.00%로 복귀할 것이라는 기대에서 시장이 이탈하고 있음을 지적한다.
미국에서는 7월 헤드라인 PCE 물가가 전년 대비 3.7%로 컨센서스(3.6%)를 상회했고, 이전치 3.7%에서 변동이 없었다. 근원 PCE는 전년 대비 3.3%, 전월 대비 0.2%를 기록했다. 수정치 기준 2분기 GDP는 1.5%(SAAR)를 유지했지만, 민간소비·수입·물가 디플레이터가 상향됐고 기업이익이 크게 증가했다. 이에 국채금리는 상승하고 EUR/USD는 하락했다. 독일 Ifo는 개선되며 현재상황은 88.5(컨센서스 87.0, 이전 86.6), 기대는 89.1(컨센서스 87.5, 이전 86.6)로 올라섰다. 다음 주 핵심 이벤트는 비농업고용 6만5천명(컨센서스 5만5천명), 실업률 4.1%, 시간당 평균임금 0.3% m/m이며, 유로존 HICP는 전년 대비 3.4%(이전 3.0%), 근원은 전년 대비 2.4%(이전 2.5%)가 예상된다.
변화하는 유로존·미국 정책 기대에 대응한 파생 전략
파생상품 트레이더들에게는 9월 ECB 회의 이후 유로존 금리 기대가 비둘기파적으로 전환되는 시나리오에 포지셔닝할 것을 권한다. 스왑시장은 현재 9월 25bp 인상을 가격에 반영했고, 연내 추가 인상 쪽으로 기울어져 있지만, 우리는 ECB가 동결(일시 중단)할 것으로 본다. 트레이더들은 2026년 12월 유리보(Euribor) 선물을 매수하거나 리시버(receiver) 스왑에 진입해, ‘두 번째 인상’이 현실화되지 않는다는 가정 하에 이 미스프라이싱을 활용할 수 있다.
미국 2분기 GDP가 1.5%로 유지되고 PCE 물가가 3.7%로 소폭 상향되면서, 미 국채금리 상승 압력이 EUR/USD를 1.08 수준으로 끌어내렸다. 우리는 다음 주 비농업고용이 컨센서스(5만5천명)를 웃도는 6만5천명을 기록해 달러 강세를 추가로 지지할 것으로 예상한다. 파생상품 트레이더들은 고용지표 발표를 앞두고 단기 EUR/USD 풋옵션을 매수해 하방 모멘텀을 포착하는 전략을 고려할 만하다.
인플레이션 괴리와 유로존 금리곡선 트레이딩
스페인과 프랑스의 헤드라인 물가는 에너지 비용 상승으로 반등했지만, 유로존 근원물가는 다음 주 2.4%로 하락할 것으로 예상된다. 이는 올해 초 중동 긴장에 따른 에너지 가격 변동성이 2차 인플레이션 효과를 촉발하는 데 실패했음을 시사한다. 독일 Ifo 지수가 88.5로 상승한 데서 드러나듯 독일 제조업이 회복 국면에 들어서면서, 트레이더들은 독일 국채(Bund)에서 수익률곡선 플래트너(Flatteners) 옵션 매수를 검토할 필요가 있다.
또한 우리는 2027년에 ECB가 예금금리를 2.00%로 다시 인하할 것이라는 전망을 더 이상 유지하지 않는다. 이에 따라 장기 금리 기대는 재조정돼야 한다. 향후 2년간의 공격적 완화 사이클에 베팅하는 장기물 리시버 스왑션 매수는 피하는 것이 바람직하다. 대신 이연(deferred) 유리보 캘린더 스프레드를 매도하면, 유럽 금리가 ‘더 높고 더 오래(higher-for-longer)’ 유지되는 환경에서 수익 기회를 노릴 수 있다.
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