일본과 미국은 엔화를 지지하기 위한 외환시장 개입을 공조했다. USD/JPY는 통상 유럽식 표기 관행에 따라 ‘달러당 엔화(USD 1당 JPY)’로 가격이 표시된다. 이 기준에서 USD/JPY가 상승한다는 것은 달러 강세, 엔화 약세를 뜻하며, 인용된 장기 관점에서는 대략 2011~2012년 이후 달러가 전반적으로 엔화 대비 강세(절상) 흐름을 보여 왔다.
달러 강세는 해외 상품을 사는 미국 내 구매자와 미국 내 생산품을 파는 미국 내 판매자 간의 상대적 유불리를 이동시키며, 해당 글은 개입을 이러한 균형을 변화시키는 조치로 설명한다. 언급된 교역 패턴으로는 미국의 대(對)일본 수출이 에너지 제품, 의료·제약, 기계류에 집중돼 있는 반면, 미국의 대일본 수입은 자동차 및 부품, 중장비, 첨단 전자제품이 중심이라는 점을 든다. 또한 근본적인 움직임을 ‘지속적인 수급 불균형’—달러 수요가 공급을 상회하거나, 엔화 공급이 수요를 상회하는 상태—으로 규정하고, 이러한 힘이 제거되지 않는 한 기간이 제한된 개입만으로는 더 큰 달러 강세 추세가 재개되는 것을 막기 어렵다고 주장한다.
USD/JPY 변동성과 옵션 전략
우리는 이번 공동 외환(FX) 개입 이후 향후 수주 동안 USD/JPY의 변동성이 크게 확대될 가능성에 대비해야 한다고 본다. 역사적으로 중앙은행이 개입할 때 단기 가격 변동 폭이 급증하는 경우가 많아 옵션의 매력도가 높아진다. 우리는 방향성을 성급히 단정하지 않으면서 단기 변동성을 활용하기 위해 롱 스트래들(long straddle) 전략을 활용할 것을 권한다.
이러한 개입이 장기 추세를 바꾸는 데 대체로 실패하는 이유를 이해하기 위해, 2024년 일본의 대규모 9조8000억 엔(약 620억 달러) 개입 사례를 볼 수 있다. 역사적 규모의 투입에도 불구하고, 엔화의 안도 랠리는 기초 거시 요인이 여전히 달러에 유리했기 때문에 곧 약화됐다. 우리는 현재도 유사한 구조적 수급 불균형이 존재한다고 보며, 이에 따라 달러의 엔화 대비 상승 궤적은 궁극적으로 재개될 가능성이 크다고 판단한다.
이번 공조 개입이 달러 강세에 ‘일시적 제동’으로 작용할 것으로 예상하는 만큼, 현재의 엔화 강세는 USD/JPY 콜옵션(달러/엔 상승에 베팅하는 옵션)을 매수할 수 있는 유력한 기회로 본다. 만기가 더 긴 콜옵션에 진입하면, 시장 힘이 다시 주도권을 되찾는 국면에서 달러 강세가 재개될 가능성에 포지셔닝할 수 있다. 이 접근법은 옵션 프리미엄으로 하방 위험을 제한하는 동시에, 개입 효과가 약해질 때 의미 있는 상승 여지를 포착할 준비를 가능하게 한다.
일본 연계 기업의 환노출 헤지
또한 파생상품 트레이더는 자동차와 첨단 전자제품 등 일본 수입과 연계된 사업을 영위하는 기업의 환노출을 헤지할 필요가 있다. 개입이 엔화를 지속적으로 지지하지 못할 경우 이러한 수입품의 원가 부담이 커질 수 있으므로, 통화 선도계약(환포워드)을 활용해 현재 더 안전한 환율을 고정할 수 있다. 무헤지 노출을 피함으로써, 기업의 계획 수립을 흔들기 쉬운 급격하고 왜곡적인 정책 변화로부터 포트폴리오를 방어할 수 있다.
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