필라델피아 연방준비은행(연은) 총재인 안나 폴슨은 화요일 CNBC에 출연해 기조(근원) 인플레이션이 여전히 지나치게 높다며 통화정책은 ‘완만한 긴축(mildly restrictive)’ 상태를 유지해야 하고, 현재의 정책 수준이 그 설명에 부합할 가능성이 크다고 말했다. 그는 연방준비제도(Fed)가 인플레이션을 목표치로 되돌리는 데 전념하고 있다면서, 현 상황을 통화정책에 있어 복잡한 국면이라고 평가했다. 또한 폴슨은 연방공개시장위원회(FOMC)에서 금리를 동결한 결정이 “아슬아슬한 판단이 아니었다”고 밝혔고, 불확실성이 커지면서 향후 정책 경로에 대한 포워드 가이던스가 어려워지고 있다고 덧붙였다.
그는 정책이 적절하게 설정돼 있다면 인플레이션은 완화될 것이라면서도, 통화정책이 충분히 긴축적이지 않다면 지표가 끈적한(sticky) 고인플레이션을 가리키게 될 것이며 진전이 멈출 경우 연준이 대응해야 한다고 말했다. 폴슨은 현재 고용시장을 “안정적”이라고 진단했다. 에너지와 관련해서는 가격 변동성이 크다며, 데이터는 이를 ‘일시적으로 무시(look through)’할 수 있음을 시사한다고 언급했고, 공급 충격을 일시적으로 통과해 바라보는 것이 적절하다고 했다. 아울러 그는 통화정책 전망에 대해 열린 자세를 유지하겠다는 입장을 재확인했으며, 연준의 업무 수행 방식에 대해 새롭게 재점검하는 것 또한 지지한다고 말했다.
금리·주식·에너지 파생전략에 대한 시사점
연준이 통화정책이 ‘완만한 긴축’ 상태임을 시사하고 금리가 동결된 가운데, 파생상품 트레이더들은 금리 변동성이 낮아지는 국면에 대비할 필요가 있다고 본다. 동결 결정이 ‘박빙’이 아니었던 만큼 SOFR 등 단기금리 선물은 당분간 현재의 좁은 박스권에 고정될 가능성이 크다. 향후 수주 동안 급격한 정책 변화가 나타날 가능성이 낮다는 점을 활용해 아이언 콘도르(iron condors) 등 레인지 장세형 옵션 전략에 집중하는 것이 유효하다는 판단이다.
올해 상반기 근원 PCE가 여전히 2.8~3% 부근에서 머문 최근 인플레이션 지표는 연준이 서둘러 금리 인하에 나서지 않을 것이라는 시각을 뒷받침한다. 과거 사례를 보면 중앙은행이 안정적인 긴축 스탠스를 유지할 때 시장 불확실성이 완화되며 주가지수 변동성이 낮아지는 흐름이 나타나는 경우가 많다. 이에 따라 경제지표 발표를 통해 ‘끈적한 인플레이션’ 신호가 재차 확인되는지 면밀히 점검하되, 주식 옵션에서는 프리미엄을 매도(변동성 매도)하는 전략을 고려할 만하다.
연준이 에너지 가격의 높은 변동성을 인정한 만큼 에너지 파생상품에서는 각별한 주의가 필요하다. 최근 브렌트유와 천연가스는 두 자릿수 등락이 빈번했던 만큼, 상품 시장에서 무제한 손실 위험이 있는 네이키드 매도보다는 손실 한도가 정해진(defined-risk) 옵션 스프레드 전략을 활용하는 것이 바람직하다. 이를 통해 현재의 레인지 구간을 활용하되, 공급 측 충격에 따른 급변 위험에 대한 노출을 제한할 수 있다.
미 국채 수익률곡선 전망
연준이 ‘끈적한 인플레이션’에 대해 강경 기조를 유지하는 한, 미 국채 수익률곡선은 평탄(플랫)한 상태가 지속될 것으로 예상한다. 역사적으로 장기간의 안정적 긴축 국면에서는 장기 인플레이션 기대가 고정되면서 기간프리미엄(term premium)이 압축되는 경향이 있다. 이에 따라 채권 파생 트레이더들은 장기금리가 연준의 의지에 의해 상단이 제한될 가능성을 감안해 수익률곡선 플래트닝(장단기 금리차 축소) 포지션에 초점을 맞추는 전략을 권고한다.
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