공식 확인에 따르면 미국은 엔화 강세를 위한 일본의 시장 개입을 지지했으며, 이는 수년 만에 처음 이뤄진 공조 조치다. 당국자들은 추가 개입 가능성이 여전히 열려 있다고 시사했지만, 재개입은 IMF 규정과 연계된 제약에 직면할 수 있다. 또한 목요일 조치는 단일일 기준 사상 최대 규모의 개입으로 추정됐다. 보고서는 아울러 일본이 향후 며칠 내 다시 개입할 경우, 그 지위를 유지하기 위해 11월까지는 재무성이 사실상 선택지를 소진하게 될 것이라고 전했다.
밸류에이션 측면에서 엔화는 OECD 구매력평가(PPP) 기준으로 크게 저평가된 것으로 평가됐으며, 현재 미국 달러 대비 60% 이상 저평가돼 있다. 비교하자면 유로화는 약 29% 저평가 수준이다. 해당 노트는 전이 메커니즘의 일부로 미 국채(UST)와 일본국채(JGB)를 지목하면서, 일본이 개입 재원을 마련하기 위해 미 국채를 매도하거나, 연준의 레포(환매조건부) 시설에서 미 국채를 담보로 현금을 조달해 달러를 확보할 수 있다는 논의가 이뤄졌다고 밝혔다.
Yen Valuation And Market Intervention Impact
일본 엔화가 본질적으로 여전히 저렴하며, 구매력평가(PPP) 기준으로 달러 대비 40% 이상 역사적 저평가 수준에서 거래되고 있다는 점을 인정해야 한다. 최근 시장 변동에도 불구하고, 미·일 공동 환시 개입 위협은 FX 옵션과 선물의 가격 책정 방식 자체를 재편하고 있다. 파생상품 트레이더들은 완만하고 예측 가능한 추세에 베팅하기보다는, 단기간에 큰 폭으로 발생하는 급격한 변동성 급등에 대비해야 한다.
Trading Strategy In A Volatile JPY Environment
우리는 트레이더들이 정부 주도의 급격한 엔화 강세 랠리에 대비해 단기 만기의 외가격(out-of-the-money) 엔화 콜옵션을 매수해 헤지할 것을 권고한다. 일본은행이 금리를 0.25%로 인상한 이후 긴축적 스탠스를 유지하고 있는 만큼, 캐리 트레이드는 더 이상 안전한 ‘일방통행’ 베팅이 아니다. 스트래들 같은 변동성 전략을 활용하면 다음 개입의 정확한 시점을 맞히지 않더라도 이러한 급격한 움직임을 포착하는 데 도움이 된다.
또한 일본이 연준의 레포 시설을 활용할 가능성은 미 국채에 대한 직접적인 매도 압력을 제한할 수 있으므로, 미 국채 시장을 면밀히 모니터링할 필요가 있다. 최근 3,500억 달러 안팎에서 자주 변동해온 연준의 외국 레포 풀(foreign repo pool) 데이터를 관찰하면 유동성 이동의 초기 신호를 포착할 수 있다. 해당 잔액이 빠르게 감소한다면, 재무성이 엔화 방어를 위해 담보를 현금으로 전환할 준비를 적극적으로 진행하고 있음을 시사한다.
정책 제약으로 인해 일본이 연말 전까지 시장에 개입할 수 있는 빈도가 제한되는 만큼, 개입 가능 기간(윈도)은 매우 협소하다. 향후 수주 동안 돌발적 유동성 함정에 휘말리는 것을 피하기 위해 무헤지 엔화 숏(달러/엔 롱) 포지션의 레버리지는 줄일 것을 권한다. 현물 거래보다 구조화된 옵션을 통해 자본을 보호하는 것이, 이 고위험 환경에서 가장 안전한 선택이 될 것이다.
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