일본 재무성은 내년도 예산 요구안에 상한을 두지 않는 방안을 당국자들이 제안했다고 밝혔다. 다만 표면상의 수치는 과거보다 더 커 보일 수 있다고 시사했다. 정부는 최초 예산이 전년 수준을 상회할 경우 시장의 과잉 반응을 촉발할 수 있다며, 논의를 전년 대비(전년 동기 대비) 관점에서 구성할 필요가 있다고 설명했다.
재무성은 현 회계연도 예산과 관련해 구마모토 지진 이후 지금까지는 예비비를 추가로 넘어설 필요가 없다고 밝혔다. 시장에서는 달러/엔(USD/JPY)이 이날 0.03% 상승해, 작성 시점 163.47에 거래됐다.
시장 반응 및 변동성 전략
USD/JPY가 163.47 부근에서 등락하는 가운데, 파생상품 트레이더들은 향후 몇 주 동안 변동성 확대에 대비할 필요가 있다는 판단이다. 내년도 예산 요구 상한을 없애기로 한 정부 결정은, 시장이 초기 지출 규모를 오해할 경우 환율의 급격한 변동을 유발할 수 있다. 이러한 불확실성에 대응하기 위해 단기 USD/JPY 스트래들(straddle)을 활용, 내재변동성 급등 구간에서의 수익 기회를 노리는 전략을 권고한다.
재정 확대, 중앙은행 대응, 정책 리스크
일본의 공공부채는 이미 GDP 대비 260%라는 천문학적 수준에 달해, 통제되지 않은 재정 확대 신호는 글로벌 투자자들에게 특히 민감한 변수다. 과거에도 일본이 엄격한 한도 없이 더 큰 초기 예산을 시사할 때, 시장은 재정 지속가능성 우려를 반영하며 엔화 약세 압력이 강해지는 경향이 있었다. 시장이 165선 테스트 가능성을 가격에 반영하기 시작하면 통화옵션 프리미엄이 유의미하게 상승할 것으로 예상한다.
최근 금리를 0.25%까지 인상하는 등 통화정책 정상화를 추진 중인 일본은행(BOJ)의 기조는, 이번과 같은 느슨한 재정 스탠스에 의해 큰 시험대에 오를 전망이다. 정부 지출이 급증할 경우, 중앙은행은 엔화 급락을 방어하기 위해 예상보다 빠르게 금리 인상에 나설 수 있다. 이러한 급격하고 공격적인 중앙은행 움직임에 대비한 포지션 비용을 낮추기 위해, 노크아웃 배리어 옵션(knock-out barrier options) 활용을 제안한다.
정책당국이 시장의 과잉 반응 가능성을 공개적으로 경고하는 만큼, 재무성의 직접적인 외환시장 개입 리스크는 여전히 매우 높다. 과거에도 엔화가 단기간에 급격히 약세를 보일 때 일본 당국은 수십억 달러 규모의 개입에 나선 바 있다. 이러한 정책 리스크를 완화하기 위해, 무방어(노출형) 현물 포지션은 피하고 손실이 제한되는 옵션 스프레드(defined-risk option spreads)를 활용하는 것이 바람직하다.
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