유로존 국채 수익률은 유럽중앙은행(ECB) 회의를 앞두고 연초 이후 최고치로 상승했다. 에너지 가격이 강세를 보이자 시장이 더 매파적인 금리 경로를 반영한 데 따른 것이다. 현재 금리 선물 가격은 향후 1년 동안 ECB가 2~3차례 추가 인상할 가능성을 시사하며, 9월 추가 인상은 거의 전부가 반영돼 있다. 반면 미국 시장은 같은 기간 연방준비제도(Fed)의 금리 인상을 약 2차례 정도로 가격에 반영하고 있다. 유럽의 단기물 수익률이 미국보다 더 빠르게 올랐고, 그 결과 달러 대비 금리 스프레드가 확대됐다.
또한 이 메모는 인플레이션 리스크가 커지는 가운데 크리스틴 라가르드 ECB 총재가 ‘여러 차례 인상’ 기대에 맞서 시장을 진정시키기에는 여지가 제한적이라고 지적한다. 에너지 비용 상승은 올해 후반 추가 긴축 가능성을 높일 수 있는 요인으로 거론되는 동시에, 유로존 성장에는 하방 리스크를 더할 수 있다고 평가된다. 다만 유로존 경제는 에너지 가격 충격에도 불구하고 지금까지는 예상보다 견조한 흐름을 보였다.
수익률 상승 속 ‘강(强)유로’ 기회
유로존 채권 수익률이 신고점을 경신하는 가운데, 향후 수주 동안 유로 강세에 베팅할 만한 매력적인 기회가 있다고 본다. 시장이 9월까지 ECB의 추가 긴축을 점차 더 반영하면서, 금리 스프레드가 미국 달러 대비 단일통화에 유리하게 이동하고 있다. 파생상품 트레이더들은 이러한 상방 모멘텀을 포착하기 위해 콜옵션을 활용해 유로화 롱 포지션(EUR/USD)을 구축하는 방안을 고려할 필요가 있다.
이번 매파적 전환은 에너지 비용 재상승에 크게 좌우되고 있다. 브렌트유는 2026년 7월 배럴당 85달러를 최근 상회하며 2차 인플레이션 우려를 다시 자극했다. 과거 에너지 쇼크 국면의 역사적 데이터에 따르면, 인플레이션이 급등할 때 ECB는 종종 연준보다 더 공격적인 스탠스를 유지해왔다. 우리는 9월 금리 인상 가능성에 대비하면서도 하방 리스크를 제한하기 위한 전략으로 불 콜 스프레드(bull call spread) 활용이 가능하다고 판단한다.
변동성 큰 금리 환경에서의 파생 전략과 리스크 헤지
또한 유리보(Euribor) 선물 등 단기금리 파생상품에 주목할 것을 권고한다. 현재 시장은 ‘고금리 장기화’ 가능성을 과소평가하고 있는 것으로 보인다. 금리 시장의 내재변동성은 여전히 비교적 낮아, 매파적 ECB에 대비해 헤지에 나서는 투자자에게는 진입 여건이 매력적일 수 있다. 유로존 국채선물에 대한 보호적 풋옵션(protective puts) 매수는 추가 수익률 급등(채권가격 하락)에 대비해 포트폴리오를 방어하는 데 도움이 될 수 있다.
에너지 가격 상승이 유로존 성장에 위험요인인 것은 사실이지만, 최근 GDP 성장률이 0.3%로 안정적이라는 데이터는 당분간 경제가 이 압력을 감내할 수 있음을 시사한다. 따라서 파생 전략은 변동성 활용에 무게를 두고, 주요 유로 통화쌍에 대해 중앙은행 결정 전 스트래들(straddle) 또는 스트랭글(strangle) 전략을 고려할 만하다. 통화정책 당국이 추가 긴축 가능성을 열어두는 한 유로화는 지지력을 유지할 것으로 예상한다.
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