ING는 폴란드 중앙은행(NBP)이 기준금리를 3.75%로 동결한 뒤 연말까지 이를 유지할 것으로 예상하며, 정책당국이 인플레이션에 대해 더 확신을 가질 때까지 완화는 연기될 것으로 보고 있다. 완화 사이클은 페르시아만 지역의 혼란으로 중단됐고, 최근의 디스인플레이션은 유가 정상화와 예상보다 가파른 식품가격 하락에 따른 것으로 해석된다. 근원물가는 여전히 3%에 근접해 있으며, 휘발유·경유 비용을 낮추기 위해 시행됐던(주세 및 부가가치세 인하를 통한) 재정 조치가 6월 말 종료되면서 7월 초 연료가격이 상승했다.
시장 관심은 NBP의 새로운 전망치, 오늘의 성명, 내일의 기자회견에 쏠려 있으며, 7월 전망은 중기적으로 우호적인 물가 경로를 제시할 것으로 예상된다. 시장은 약 10bp 수준의 인하를 반영하고 있는데, 최근 몇 주 동안 금리차 축소와 단기 금리의 중동부유럽(CEE) 동종국 대비 강세로 인해 곡선에 다시 여러 차례의 인상을 반영했던 것과 대비된다. 여기에 달러 강세까지 겹치며 즈워티화에 부담이 됐고, EUR/PLN이 4.29~4.30 수준으로 움직인 뒤(4.290~4.300까지 도달) 다음 방향성은 NBP가 2024년 금리 인하 신호를 내놓는지 여부에 달릴 수 있다. 여름 이후 관련 논쟁이 가속화될 것으로 예상된다.
금리 전망과 인플레이션 리스크
당사는 폴란드 중앙은행이 연말까지 금리를 3.75%로 유지하고, 인플레이션에 대한 확신이 설 때까지 인하를 미룰 것으로 본다. 이런 비둘기파적 기조는 특히 EUR/PLN이 4.29~4.30 저항 구간을 시험하는 국면에서 즈워티화에 부담으로 작용하고 있다. 현재 핵심 질문은 중앙은행이 올해 안 금리 인하를 시사할지 여부다.
6월 헤드라인 인플레이션이 전년 대비 2.5%로 하락했지만, 당사는 2.9%로 완고하게 높은 수준을 유지하는 근원물가를 더 우려하고 있다. 또한 연료에 대한 재정 지원이 6월 말 종료됐고 브렌트유가 배럴당 85달러를 상회하는 수준에서 거래되는 점을 감안할 때, 운송비가 인플레이션 압력을 더할 것으로 예상한다. 이는 즉각적인 금리 인하 가능성을 낮추는 한편, 연내 후반 인하 논의를 완전히 닫지는 않는다.
환율 전략과 시장 변동성
NBP 총재가 비둘기파적으로 들릴 경우 EUR/PLN이 추가 상승할 여지가 있는 만큼, 당사는 옵션 전략을 검토하고 있다. 여름 이후 만기(9월 또는 10월 등)의 EUR/PLN 콜옵션 매수가 비교적 신중한 선택으로 보인다. 이는 즈워티화 약세에서 수익 기회를 확보하는 동시에, 중앙은행이 예상외로 매파적일 경우 잠재 손실을 제한할 수 있다.
또한 즈워티화의 내재변동성 상승 국면에서도 기회를 보고 있다. 현재 시장은 약 10bp 인하만 반영하고 있어, 강한 비둘기파적 신호가 나올 경우 급격한 가격 움직임과 변동성 급등을 유발할 수 있다. 과거 2012~2013년과 같은 NBP 완화 사이클 전에는 통화 변동성이 눈에 띄게 확대된 바 있으며, 스트래들 등 ‘롱 변동성’ 포지션이 수익성이 있을 수 있다.
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