BNY는 중국 주식과 중국 위안화(CNY)가 아시아·태평양(APAC) 동종국 대비 여전히 크게 ‘언더오운(under-owned)’ 상태이며, 국경 간(크로스보더) 보유 규모가 “매우 낮은 수준”이라고 밝혔다. 또한 CNY는 APAC 통화 가운데 보유 비중이 가장 낮지만, 자금 흐름 데이터는 더 이상 공격적인 매도 신호를 가리키지 않는다고 덧붙였다. 아울러 중국은 주식, 외환(FX), 채권 등 전반에 걸쳐 ‘디리스킹(de-risking)’이 진행된 상태로 평가했다.
은행은 다만 펀더멘털 여건이 아직 완전히 정리되지는 않았다고 지적하며, 경기 데이터 개선, 기업 실적, 정책 이행력(후속 조치) 측면의 진전이 필요하다고 밝혔다. 그럼에도 소매(리테일) 자금 유입, 보유 기반의 형성, 경기부양(stimulus) 논의 확대 등이 포지셔닝 변화를 뒷받침할 요인이라고 진단했다. 펀더멘털 안정 또는 신뢰할 만한 정책 지원이 확인될 경우, 낮아진 보유 수준에서 중국 익스포저를 ‘소폭 재구축’할 여지가 있다고 덧붙였다.
Current Positioning and Market Dynamics
국경 간 보유가 매우 낮은 수준이라는 점을 감안하면, 매력적인 구도가 형성되고 있다고 본다. 해외 투자자들의 중국 자산 보유는 체계적으로 축소돼 왔으며, 이는 시장이 추가 악재에 대비한 포지션이 더 이상 과도하게 쏠려 있지 않음을 의미한다. 최근 데이터에 따르면 스톡커넥트(Stock Connect)를 통한 중국 본토 주식의 순유출은 2026년 6월 20억달러에 그쳐, 연초에 나타났던 대규모 매도 대비 크게 둔화됐다.
이처럼 광범위한 언더웨이트 포지션은 어떤 긍정적 촉매가 나오더라도 위안화에 미치는 영향이 과도하게 커질 수 있음을 시사한다. 현재 USD/CNY가 7.35 부근에서 움직이고 있는 가운데, 2026년 9월 만기의 단기 CNH 콜옵션을 매수하는 전략은 정책 ‘서프라이즈’에 베팅할 수 있는 저비용 포지셔닝 수단이라고 판단한다. 해당 전략은 손실이 제한된(defined risk) 구조를 제공하는 동시에, 심리의 소폭 개선만으로도 발생할 수 있는 상승 여력을 포착할 수 있다.
Opportunities for Rebound and Policy Catalysts
지역 동종 지수 대비 부진했던 주식 지수에서도 유사한 기회를 본다. 지난달 공식 제조업 PMI는 49.9로 집계됐는데, 여전히 경기 수축 국면이지만 시장 예상치를 상회하며 ‘최악이 지났을 수 있다’는 신호를 제공했다. 이에 따라 경기부양 기대에 따른 반등 가능성에 레버리지 노출을 확보하기 위해 대형주 중심 중국 ETF에 대한 콜옵션 매수를 검토하고 있다.
핵심은 시장이 ‘실망의 지속’을 가격에 반영하고 있다는 점으로, 신규 롱 포지션에는 비대칭적(상방 유리) 위험·보상 구조가 형성돼 있다. 3분기 은행 지급준비율(RRR) 인하 가능성에 대한 논의가 커지고 있으며, 신뢰할 만한 정책 이행이 동반될 경우 보유 비중이 낮은 투자자들이 추격 매수에 나서며 시장을 끌어올릴 가능성이 크다. 과거에도 2016년과 2022년 말과 같이 극단적 비관론이 확산됐던 시기에는 정책 지원이 명확해진 이후 급격하고 빠른 랠리가 뒤따랐다.
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