HSBC 전략가들은 필리핀이 스태그플레이션 조짐을 보이고 있다고 진단했다. 국내총생산(GDP) 성장률은 둔화되는 반면 인플레이션은 아세안(ASEAN) 최고 수준으로 가속화하고 있다는 것이다. 2026년 1분기(1Q26) 생산은 전년 동기 대비 2.8% 증가해, 코로나19 기간을 제외하면 2009년 이후 가장 약한 증가세를 기록했다. HSBC는 공공 자본지출 집행 감소와 정부 지출을 둘러싼 불확실성이 성장의 부담으로 작용했다고 지목하며, 이로 인해 가계와 기업이 지출을 줄이면서 저축은 늘고 투자는 감소했다고 설명했다.
HSBC는 수요 약화가 노동시장 둔화로 이어지고 있으며 실업률이 5%를 상회했다고 덧붙였다. 동시에 헤드라인 물가상승률은 전년 동기 대비 6.8%로, 경기 둔화 국면에서도 물가 압력이 높은 수준을 유지하고 있다. HSBC는 2026~2027년 성장률이 잠재성장률을 하회할 것으로 전망하는 한편, 에너지 충격이 완화되면 건전한 재정 기조와 선별적 복지 조치에 힘입어 필리핀 금융시장이 더 빠르게 회복할 여지가 있다고 밝혔다.
스태그플레이션 압력 속 트레이딩 전략
현재의 경제 지표를 감안할 때, 향후 몇 주 동안 우리의 트레이딩 전략을 좌우할 만한 상당한 스태그플레이션 압력에 필리핀이 직면해 있다고 본다. 팬데믹 이후 최저 수준인 2.8%까지 둔화된 성장과, 아세안 최고 수준인 6.8%의 인플레이션이 결합되면서 국내 주식에 대한 전망은 부정적이다. 이에 따라 우리는 필리핀 주요 지수의 추가 하락에 대비하기 위해 PSEi에 대한 풋옵션을 매수해 헤지하는 등 보수적으로 포지셔닝하고 있다.
공공지출 부진과 실업률이 5%를 넘어선 노동시장 약화가 야기하는 높은 불확실성은 시장 변동성 확대를 시사한다. 역사적으로 이런 국면은 2022년 글로벌 인플레이션 충격 당시의 시장 혼란과 유사하게 가격이 급격히 출렁이는 흐름으로 이어지곤 했다. 이를 활용하기 위해 우리는 지수 스트래들 등을 통해 장기 변동성 매수(롱 볼라틸리티) 포지션을 확대하고 있으며, 이는 어느 방향이든 큰 폭의 변동이 발생할 경우 수익이 나는 구조다.
필리핀 페소는 국내 펀더멘털이 취약한 가운데 자금이 안전자산으로 이동하면서 특히 취약하다. 이미 달러 대비 약세를 보이며 수년래 저점을 시험하고 있는 만큼, 우리는 통화 선도 및 옵션을 통해 숏 포지션을 구축하고 있다. 성장 지원과 인플레이션 대응을 동시에 수행하기 어려운 중앙은행의 제약은 PHP에 지속적인 하방 압력을 가한다.
인플레이션이 고착화된 수준으로 높은 만큼, 우리는 필리핀 중앙은행(Bangko Sentral ng Pilipinas)이 당분간 금리를 인하하지 못할 것으로 본다. 이른바 ‘고금리 장기화(higher for longer)’ 전망은 채권 등 고정금리 상품에 부정적이다. 이에 우리는 금리스왑을 활용하고 국채 선물 숏을 통해 정부채 가격에 대한 추가 압력에 대비하고 있다.
시장 회복 기회
다만 현재의 에너지 충격이 잦아들 경우, 그간의 재정 운용이 비교적 건전했다는 점을 감안하면 시장이 빠르게 반등할 잠재력도 존재한다고 본다. 단기적으로는 방어적 스탠스를 유지하되, 과매도된 우량주를 대상으로 만기가 긴 콜옵션 매수를 점진적으로 확대하고 있다. 이는 2026년 말~2027년 초의 시장 회복 가능성에 대해 낮은 비용으로 익스포저를 확보하는 전략이다.
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