노르데아는 미국과 일본의 금리 격차가 큰 폭으로 유지되는 가운데, 미 연방준비제도(Fed)가 매파적 기조를 지속하고 미국 금리가 일본 금리를 크게 상회함에 따라 달러/엔(USD/JPY)이 높은 수준을 유지할 것으로 전망했다. 또한 일본은행(BoJ)이 점진적인 정상화 과정이 진행되더라도 정책 기조를 상당히 완화적으로 유지할 것으로 가정했다. 이를 바탕으로 단기적으로는 달러 대비 엔화 약세가 이어질 것이라는 관측이다.
BoJ의 수익률곡선통제(YCC) 프레임워크 추가 조정은 점진적(incremental) 형태가 유력하며, 따라서 단기적으로 USD 대비 JPY의 지속적인 강세 전환을 단독으로 유도하기에는 역부족이라는 평가다. 다만 환율이 지나치게 빠르게 상승하거나 최근 고점을 크게 상회할 경우 일본 당국의 구두(언어) 또는 직접 외환시장 개입 가능성도 거론된다. 다만 이번 전망은 대규모 개입이 반복적으로 이뤄진다는 전제에 기반하지는 않는다고 덧붙였다. 이 기사는 AI 도구를 사용해 작성됐으며 에디터 검토를 거쳤다.
핵심 동인: 금리 격차와 FX 전망
향후 몇 주 동안 USD/JPY의 가장 큰 동인은 미국과 일본 간 광범위한 금리 격차라고 본다. 연준이 기준금리(Fed Funds Rate)를 4.5%로 견고하게 유지하는 반면, BoJ의 정책금리는 0.25%에 불과해 달러 롱 포지션 보유에 따른 플러스 캐리(positive carry)가 여전히 매우 매력적이다. 이러한 펀더멘털 차이는 환율이 높은 수준을 지속하도록 지지한다.
이 같은 전망을 감안할 때, USD/JPY 외가격(OTM) 풋옵션 매도는 인컴 수익 창출을 위한 실행 가능한 전략이라고 판단한다. 현재 환율이 162 부근에서 거래되는 가운데 1개월물 옵션의 내재변동성은 약 8.5%로 비교적 낮은 수준에 머물러 있으며, 이는 엔화 급강세 리스크를 인수(언더라이트)하는 대가로 받는 가격으로서 합리적이라고 본다. 이 접근법은 환율이 추가 상승하거나 횡보할 가능성이 높은 국면에서 프리미엄을 확보할 수 있게 해준다.
리스크, 시장 괴리, 및 트레이드 실행
다만 일본 당국의 개입 리스크에는 유의해야 하며, 특히 환율이 165 수준으로 빠르게 접근할 경우 그 가능성이 커질 수 있다. 2022년 말과 2024년 중반 개입 당시 수 엔(여러 엔) 단위로 급락했던 사례는 이러한 테일 리스크를 상기시킨다. 이에 따라 급격한 반전(리버설)에 대비한 포트폴리오 헤지 수단으로, 저렴한 초(超)외가격 풋옵션을 매수할 것을 권고한다.
채권시장 괴리 또한 우리의 시각을 강화한다. 미국 10년물 국채금리는 4.75%인 반면 일본 10년물 국채금리는 1.1%에 그친다. BoJ가 추가로 소폭의 정책 조정을 시사하더라도 이처럼 큰 금리 차이는 해당 움직임을 흡수해 현물환율에 미치는 영향이 제한적일 가능성이 높다. 이러한 환경에서는 USD/JPY 선물 롱 포지션이 확신을 표현하고 플러스 롤다운(롤 수익)을 포착하는 간단한 방법이 될 수 있다.
