USD/JPY는 일본의 대외수지가 개선됐음에도 160을 다시 상회하며 수십 년래 고점 부근으로 되돌아왔다. 일본의 계절조정 경상수지 흑자는 4월 4조2,000억 엔으로 늘어 1996년 통계 작성 이래 최고치를 기록했으며, 흑자 규모는 GDP의 5.6%로 추정된다.
이번 개선은 해외투자소득의 견조함과 함께 재화·서비스 교역 여건이 나아진 데 따른 것이다. 다만 단기적으로 엔화(JPY) 흐름은 이러한 펀더멘털보다 이란 분쟁과 유가에 더 크게 좌우되는 것으로 해석된다.
Fundamental Strength Overlooked Amid Geopolitical Risks and Carry Trade
우리는 USD/JPY가 6월 초 164를 상회했음에도 일본 엔화를 펀더멘털 대비 저평가된 것으로 본다. 일본 재무성이 4월(2026년) 경상수지 흑자 3조8,000억 엔을 확인했으며, 이는 15개월 연속 흑자다. 그러나 이러한 기초 체력은 당분간 시장에서 충분히 반영되지 않고 있다.
엔화 약세의 핵심 배경은 큰 금리 격차와 지정학적 리스크다. 미 연준이 정책금리를 4.75%로 유지하는 가운데 일본은행(BOJ)은 0.25%에 머물러 캐리 트레이드가 엔화에 상당한 하방 압력으로 작용하고 있다. 또한 최근 호르무즈 해협 긴장이 고조되면서 브렌트유가 배럴당 95달러까지 반등해, 에너지 수입국 통화인 엔화에 추가 부담을 주고 있다.
Positioning For a Yen Correction With Options Strategies
이는 파생상품을 활용해 포지셔닝할 수 있는 명확한 괴리를 만든다. 시장의 초단기 재료 중심 시각은 기회가 될 수 있으며, 유가 진정 신호나 정책 변화가 나타날 경우 엔화가 급반등할 수 있다. 따라서 향후 3~6개월 만기의 외가격(out-of-the-money) JPY 콜(또는 USD/JPY 풋) 매수를 검토할 필요가 있다.
USD/JPY 옵션의 내재변동성은 12개월래 최고치인 11.5%까지 상승해 단순 매수 전략의 비용 부담이 커졌다. 이에 진입 비용을 낮추고 리스크를 한정하기 위해 버티컬 스프레드(수직 스프레드)를 고려하는 것이 바람직하다. 예컨대 USD/JPY 160/155 풋 스프레드를 매수하면, 펀더멘털 가치로의 되돌림에서 수익을 노리면서 초기 프리미엄 지출을 제한할 수 있다.
2023년 말의 급격한 환율 되돌림과 2022년 당국 개입 사례는 심리가 얼마나 빠르게 전환될 수 있는지를 보여준다. 현 구간은 과열(혹은 과도한 쏠림) 신호가 감지되며, 단기적으로 엔화가 추가 약세를 보일 가능성은 남아 있지만 조정성 ‘스냅백’에 대한 위험대비수익 매력은 커지고 있다. 다만 옵션 보유 비용이 높은 만큼, 비용을 관리하는 구조로 잠재적 전환에 대비할 필요가 있다.
