시장은 목요일 유럽중앙은행(ECB)의 25bp(0.25%포인트) 금리 인상을 예상하고 있으며, 이는 2023년 9월 이후 첫 인상으로 ‘완전 반영(fully priced)’된 것으로 평가된다. 이후 관심은 ECB가 후속 조치에 대해 어떤 가이던스를 제시하는지, 추가 긴축 여지가 있음을 시사하는지로 옮겨간다.
제시된 견해는 7월 연속(백투백) 인상은 시기상조이며, 대신 9월에 25bp 추가 인상이 점쳐진다는 것이다. 그 이후로는 유가 하락이 인플레이션 압력을 완화해 정책금리가 제약적(restrictive) 영역으로 진입하는 것을 막고, 2027년 금리 인하 여지를 남길 것으로 예상된다. 참고로 ECB는 이전 긴축 사이클에서 4.5%포인트 금리를 인상했지만, 현재는 장기 인플레이션 기대가 목표 부근에 고정돼 있고 성장세는 둔화돼 있으며 재정 여건도 악화된 상황이라는 점이 강조된다.
완전 반영된 인상 이후 포워드 가이던스에 초점
이번 목요일 ECB의 25bp 금리 인상은 기정사실로 본다. 최근 유로스타트(Eurostat) 데이터에서 5월 물가상승률이 2.7%로 완강하게 유지된 것으로 나타난 이후, 시장은 이를 이미 완전히 반영했다. 핵심은 인상 자체가 아니라, 이후 기자회견에서 ECB 총재가 사용하는 문구(언어)다.
7월 추가 인상 가능성은 낮다고 보며, 이를 확인해주는 ‘일시 정지(pause)’ 신호가 나온다면 일부에게는 비둘기파적(dovish) 서프라이즈가 될 수 있다. 이는 수익률곡선 단기 구간을 평탄화(flatten)할 수 있어, 여름 동안 금리 동결에서 이익을 볼 수 있는 유리보(Euribor) 선물 옵션을 검토하는 것이 유리하다는 판단이다. 이후 시장의 초점은 곧바로 9월 회의로 이동할 것이며, 추가 조치 가능성은 여전히 열려 있다.
짧고 완만한 긴축 사이클 전망
ECB는 혼재된 경기 상황으로 인해 운신의 폭이 제한돼 있다. HCOB 유로존 종합 PMI(속보치)가 52.5로 완만한 수준에 그쳐 성장세가 강하다고 보긴 어렵다. 또 최근 브렌트유 가격이 배럴당 80달러 아래로 하락한 점은 정책당국이 인플레이션이 자체적으로 둔화할 수 있다고 판단할 근거를 제공한다. 이런 배경은 긴축 사이클이 짧고 완만할 것이라는 우리의 시각을 강화한다.
금리가 450bp 상승했던 2022~2023년의 공격적 사이클과 달리, 인플레이션 기대가 고정돼 있고 정부 재정이 압박받는 환경에서는 훨씬 ‘가벼운’ 접근이 요구된다. 장기 시계에서는 2027년 잠재적 금리 인하에 대비한 포지셔닝 기회가 열린다. 이는 장기물 금리스왑에서 고정금리 수취(receiving fixed)를 고려하거나, 금리 민감 지수에 대한 콜옵션 매수 등을 포함할 수 있다.
