연방준비제도(Fed)는 수요일 연방공개시장위원회(FOMC)의 통화정책 논의를 위해 베이지북(Beige Book)을 발간했다. 이번 보고서는 Fed 산하 12개 지역 연은의 보고를 바탕으로 최근 경기 여건을 평가했다. 12개 지역 가운데 10개 지역에서 경제활동이 ‘소폭~완만한’ 속도로 증가했으며, 1개 지역은 소폭 감소, 다른 1개 지역은 변화 없음으로 집계됐다.
인플레이션과 관련해 보고서는 전반적으로 물가가 ‘완만~강한’ 속도로 상승했다고 밝혔고, 대부분 지역에서 직전 보고서 대비 물가 상승률이 더 빨라졌다고 전했다. 고용은 12개 지역 중 11개 지역에서 ‘변화가 거의 없거나 없음’으로 묘사됐으며, 나머지 1개 지역만 완만한 증가를 기록했다. 향후 6개월에 대한 기업들의 기대는 대체로 변동이 없는 것으로 나타났다.
스태그플레이션 리스크와 시장 불확실성
이번 보고서는 저성장과 고착화된 인플레이션이 동시에 나타나는 스태그플레이션 환경을 시사하는 것으로 판단된다. 이러한 조합은 연준에 큰 도전 과제를 던지며 시장의 불확실성을 키운다. 연준은 물가를 억제하는 동시에 경기침체를 피해야 하는 ‘딜레마’에 놓여 있어, 향후 정책 경로를 예측하기가 한층 어려워졌다.
이 같은 해석은 최근 지표에서도 강화된다. 2026년 5월 소비자물가지수(CPI)는 3.8%로 여전히 높은 수준을 유지해 연준의 목표를 크게 상회하고 있다. 동시에 지난달 신규 고용은 15만 명에 그쳤고, 실업률은 4.1%로 상승했다. 이는 노동시장이 둔화되는 가운데 물가 압력이 지속되고 있다는 보고서의 그림을 확인해준다.
불확실성이 커진 만큼, 내재변동성이 과도하게 낮게 평가돼 있다고 본다. 현재 약 19 수준에서 거래되는 시카고옵션거래소 변동성지수(VIX)는 향후 연준 결정에 따라 발생할 수 있는 급격한 시장 변동 가능성을 충분히 반영하지 못한다. 이에 따라 변동성 상승에 베팅하기 위해 VIX 콜옵션 매수 또는 주요 지수에 대한 롱 스트래들 구축을 고려하고 있다.
금리·주식·환율에서의 방어적 포지셔닝
금리 파생상품 측면에서 이번 보고서는 단기간 내 금리 인하 기대에 찬물을 끼얹는다. 연준이 ‘고금리 장기화(higher for longer)’ 기조를 유지할 것으로 예상하며, 이에 맞춰 SOFR(담보부 익일금리) 연계 단기 금리선물 등 단기물 금리선물을 매도하는 포지션을 구축하고 있다. 이는 2026년 말~2027년 초 구간의 금리 인하 횟수 기대가 줄어드는 방향으로 시장이 재평가될 경우 수익에 유리하다.
주식 옵션시장에서는 고금리와 저성장이 기업이익을 압박하면서 하방 리스크가 뚜렷하게 우위에 있다. 이에 S&P500과 나스닥100에 대한 풋 스프레드(put spread) 매수를 통해 하방 보호를 추가하고 있다. 해당 포지션은 향후 수주 내 조정 가능성에 대비하는 비용 효율적인 헤지 수단이 된다.
이번 국면은 1970년대 후반과 유사한 역사적 사례가 있다. 당시에도 끈적한 인플레이션으로 인해 Fed는 경기 약화에도 불구하고 긴축 정책을 유지해야 했다. 그 기간 미국 달러는 높은 금리로 인해 크게 강세를 보였다. 이에 따라 방어적 전략으로 미 달러지수(DXY) 콜옵션 매수도 검토하고 있다.
