스페이스X의 거론된 상장은 우주산업의 이정표라기보다 유동성(현금화) 이벤트에 더 가깝게 프레이밍되고 있다. 주당 135달러라는 IPO 가격이 거론되며 기업가치는 약 1조7,500억 달러로 시사된다. 이 조건이라면 스페이스X는 추정 수주(booking) 186억7,000만 달러에도 매출 대비 약 94배에 거래되는 셈이며, 사업은 약 50억 달러에 근접한 적자를 내고 있는 것으로 전해진다. 모닝스타가 제시한 별도의 밸류에이션 잣대는 적정가치를 7,800억 달러 수준으로 본 것으로 인용되며, 기대치의 범위가 매우 넓다는 점을 부각한다.
딜의 내러티브는 전통적 영업 지표보다는 희소성과, 위성통신·방위 연계 응용·발사 역량·AI 야심 전반에 걸친 스페이스X의 포지셔닝에 기반한다. 공모는 전량 신주(Primary) 발행으로, 조달 자금이 기존 주주가 아니라 회사로 유입된다고 설명된다. 이는 공개시장 접근이 추가 발사 프로그램, 위성 배치, 통신 인프라 확충 재원 마련과 직접 연결된다는 의미다. 본문은 공모가가 다수의 미래 매출원에 대한 장기 콜옵션을 묶어 가격을 매기는 방식처럼 취급되고 있으며, 시사 밸류에이션 자체가 ‘접근성’이 가격 규율을 앞지르고 있는지 시험하는 장(場)으로 작동한다고 주장한다.
가치투자 아닌 ‘변동성 이벤트’로서의 IPO
우리는 이번 IPO를 펀더멘털 투자로 보지 않고, 대형 변동성 이벤트가 발생할 수 있는 대기 상태로 본다. 특히 2026년 S&P500 상승이 부진했고 일부 AI 종목에만 집중된 상황에서, 시장이 새로운 성장 서사를 갈구하는 점이 ‘거친 데뷔’를 위한 토대를 만든다. 우리에게 핵심은 가격 자체가 아니라, 이후 나타날 가격 변동 폭이다.
예상되는 1조7,500억 달러 밸류에이션은 상장 첫날부터 옵션시장의 내재변동성을 이례적으로 높게 만들 가능성이 크다. 우리는 2020년 테슬라에서처럼 내러티브가 전통적 재무모델을 완전히 압도했던 환경을 상정하고 있다. 이는 옵션 프리미엄이 매우 비싸질 수 있음을 뜻하며, 초기 과열이 결국 일정 범위 내로 제한될 것이라 본다면 아이언 콘도어 같은 전략으로 프리미엄을 매도할 기회를 만들 수 있다.
희소성 프리미엄에서의 트레이딩 기회와 리스크
지난달 스타십(Starship) 완전 적층(full stack) 시험비행의 최근 성공을 감안하면, 현재 강세 내러티브는 정점에 있다. 이런 모멘텀은 상장 초기 몇 주 동안 풋을 단순 매수하는 전략이 비용 측면에서 실수가 될 수 있음을 시사한다. 초반의 약세는 대중 투자자에게 매수 기회로 받아들여질 가능성이 크기 때문이다. 우리는 대신 상승 흐름에 참여하되 위험을 제한할 수 있는 콜 스프레드에 주목하고 있다.
투자자들이 ‘실적’이 아니라 ‘접근성’을 사는 희소성 프리미엄은 주가가 현실과 괴리된 상태를 장기간 유지하게 만들 수도 있다. 이는 2024년 엔비디아에서 관찰된 역학과 유사하며, 주가가 수개월 동안 중력을 거스르는 듯 보였던 사례가 있었다. 따라서 우리는 장기 만기의 내가격(in-the-money) 콜을, 내러티브의 일부를 레버리지로 보유하는 수단처럼 취급하는 방안도 검토하고 있다.
동시에 ‘완벽’을 전제로 가격이 매겨진 기업은 극도로 취약하다. 대형 발사 이상(anomaly) 같은 단일 악재, 혹은 일정이 바뀐다는 트윗 한 줄만으로도 급격한 조정을 촉발할 수 있다. 우리는 현재 14 수준의 낮은 구간에 머물고 있는 VIX가 급등하는지를 관찰해, 중기 관점에서 방어적 풋 포지션을 구축하기 시작할 시점의 신호로 삼을 계획이다.
