EUR/DKK는 5월 7.4739로 사상 최고치를 경신한 뒤 7.4742까지 추가로 소폭 상승했으며, 덴마크 중앙은행은 외환시장에 개입하지 않았다. 보고서는 중앙은행이 당분간은 상방 압력을 용인하고 있으나, 움직임이 지속될 경우 통화쌍의 추가 상승을 제한하기 위해 개입에 나설 가능성이 크다고 평가했다. 또한 향후 1년 내 덴마크가 단독으로 정책금리를 10bp 인상할 가능성은 낮게 유지했다.
3월 총선 이후 새로운 덴마크 정부가 출범했으며, 식품 부가가치세(VAT) 인하를 중심으로 한 대규모 감세를 포함하는 프로그램을 제시했다. 제안된 VAT 변경은 시행 시 인플레이션을 낮출 것으로 예상되지만, 시행 시점은 뒤로 밀렸다. 올해는 아니며 2027년 역시 아닐 가능성이 크다. 한편, 기존에 발표됐던 식품 관련 세금 인하는 취소됐고 연료세도 인하되지 않아 2026년에는 추가적인 물가 완화 요인이 없다. 이 계획은 재원 조달보다 감세와 지출 확대에 더 명확하다는 평가를 받았으나, 정부 차입 확대를 시사하는 것은 아니라는 설명이다.
EUR/DKK 강세에 대한 중앙은행 대응
EUR/DKK가 중심평가율 7.46038을 크게 상회하는 7.4742의 사상 최고치에 도달한 이후 동향을 면밀히 주시하고 있다. 덴마크 중앙은행이 5월 개입에 나서지 않은 것은 상방 압력에 대해 상당한 인내를 보여준 것으로 해석된다. 다만 우리는 이러한 인내심이 약화되고 있으며, 향후 수주 내 이 추세가 지속될 경우 환율 상단을 제한하기 위한 개입 가능성이 높다고 본다.
상단이 방어될 가능성이 큰 만큼 EUR/DKK의 추가 상승 여력은 매우 제한적일 것으로 판단한다. 이에 따라 단기물 EUR/DKK 콜옵션 매도 같은 전략이 매력적일 수 있는데, 개입이 이뤄질 경우 환율이 더 크게 상승하는 것을 막을 가능성이 높기 때문이다. 이는 장기간 유지돼 온 페그(고정환율제) 방어에 대한 중앙은행의 신뢰도를 활용하는 전략이다.
과거에도 덴마크 중앙은행은 2015년 대규모 개입 사례처럼 페그 유지를 위해 단호하게 행동해 왔다. 이러한 전력은 금리 조정이 아니라 외환시장 개입을 1차 수단으로 사용할 것이라는 우리의 견해를 뒷받침한다. 따라서 향후 1년 내 덴마크가 단독으로 10bp 금리 인상에 나설 가능성은 여전히 낮다고 본다.
금리 및 재정정책 전망
금리 트레이더 관점에서 이는 덴마크 금리가 유럽중앙은행(ECB) 금리를 긴밀히 추종하는 흐름이 이어질 것임을 의미한다. 덴마크의 독자적 긴축에 대한 리스크 프리미엄을 가격에 반영할 이유는 크지 않다. 페그에 대한 압력이 커질 경우에도 첫 대응은 거의 확실히 외환보유액을 활용한 외화 매도(시장 개입)가 될 것이다.
새 정부의 재정 아젠다는 올해 즉각적인 물가 완화 효과를 제공하지 못한다. 식품 VAT 대폭 인하는 2027년에야 추진될 계획이며, 기존에 발표됐던 연료세 인하도 취소돼 5월 기준 2.8%로 집계된 인플레이션이 단기적으로 높은 수준을 유지할 수 있다. 이는 중앙은행이 금리 인상으로 국내 물가 압력에 대응하기보다, 통화 안정 및 환율 페그 수호에 정책 초점을 둘 것임을 재확인해준다.
