엔화는 5주 만의 저점에서 반등해 수요일 달러 대비 강세로 돌아섰다. 다카이치 사나에 총리가 엔화 약세에 대응해 일본 정부가 조치에 나설 준비가 돼 있다고 밝히면서다. USD/JPY는 160.00 부근에서 밀리며 장중 159.55까지 내려왔다. 다카이치는 환율 정책이 내수 경제를 뒷받침하는 데 중요하다고 강조했고, 필요하다면 언제든 조치가 가능하다는 점을 재차 언급했다. 이는 4월 30일 시장 개입으로 추정되는 움직임에 앞서 나왔던 발언들과 유사하다. 다카이치는 또한 실수요에 기반하지 않은 거래, 특히 투기적 거래가 늘고 있다고 지적했으며, 원치 않는 엔화 약세를 막기 위해 미국을 포함한 보다 깊은 국제 공조를 거론했다.
앞서 가타야마 사쓰키 재무상은 당국이 필요에 따라 대응할 것이라고 밝히는 한편, 우에다 가즈오 일본은행(BOJ) 총재가 금리 인상과 관련해 긍정적인 톤을 낼 수 있다고 시사했다. USD/JPY는 4월 30일 개입 의혹 속에 약 400핍 하락한 뒤 점진적으로 반등해 160.00 부근으로 되돌아왔다. 엔화의 보다 광범위한 변동 요인으로는 BOJ의 정책 기조, 미·일 국채 금리 격차, 위험선호 변화가 꼽히며, 일본의 원유 수입 의존도, 낮은 JGB(일본 국채) 금리, BOJ 긴축을 둘러싼 불확실성도 주목된다. 2013~2024년 BOJ의 초완화 정책은 엔화 약세를 부추겼고, 2024년 들어 그 기조에서 벗어나려는 전환과 함께 다른 지역의 금리 인하가 겹치며 미·일 10년물 금리차는 축소되는 흐름이다.
개입 리스크와 방어 전략
USD/JPY의 160.00 레벨을 매우 면밀히 주시하고 있다. 일본 당국의 개입 ‘명확한 기준선’으로 보이기 때문이다. 최근 이어지는 강한 구두 경고는 과거 직접적인 시장 조치에 앞서 나왔던 메시지와 거의 동일하다. 이로 인해 현 시점에서 USD/JPY 롱 포지션을 보유하는 것은 특히 위험이 큰 상황이다.
엔화에 대한 펀더멘털 압력은 일본과 미국 간 큰 금리 격차로 인해 여전히 매우 크다. 현재 미 10년물 국채 수익률은 약 3.85%인 반면, 일본 10년물 국채 수익률은 약 1.10% 수준이다. 275bp(2.75%포인트) 이상에 달하는 이 차이는 고금리 달러를 사기 위해 엔화를 매도하도록 유인하는 요인으로 작용하고 있다.
2024년 봄 당국이 통화 방어를 위해 사상 최대 규모인 9조7900억엔을 투입했던 개입을 상기할 필요가 있다. 지금 유사한 조치가 재현될 경우 USD/JPY가 단기간에 3~5엔 급락할 수 있으며, 과도한 레버리지를 사용한 투자자들의 수익을 한 번에 지울 수도 있다. 과거 사례에서 개입은 급격하게 전개됐고, 투기 세력에게 최대의 ‘고통’을 주도록 설계되는 경향이 있었다.
이처럼 돌발적이고 급격한 변동 가능성이 높은 만큼, 향후 며칠간 USD/JPY 풋옵션 매수는 신중한(프루던트) 전략이 될 수 있다고 본다. 이는 기존 롱 포지션의 헤지 수단이 될 수 있고, 개입으로 인한 하락에 직접 베팅하는 방식이기도 하다. 변동성 확대 국면에서는 옵션이 이러한 이벤트 리스크를 관리하는 데 효과적인 도구가 된다.
중기 전망은 여전히 강세
다만 개입으로 인한 하락이 나오더라도 중기적으로는 매수 기회가 될 수 있다고 본다. BOJ는 정책 정상화를 매우 점진적으로 진행하는 반면, 연준의 정책금리는 여전히 상당히 높은 수준이다. 근본적인 금리 격차가 의미 있게 축소되기 전까지 USD/JPY는 결국 상방으로 재차 힘이 실릴 가능성이 크다.
