아르헨티나의 5월 세수는 2조1,5130억 페소로 전월 1조7,4000억 페소에서 증가했으며, 전월 대비 증가폭은 4,1130억 페소였다. 해당 수치는 기간 중 명목 기준 세수 징수액이 강화됐음을 시사한다.
같은 기준으로 5월 세수는 4월 대비 약 23.6% 증가했다. 수치는 총(aggregate) 조세 수입을 의미하며, 단위는 십억(billion)이다.
재정 건전성과 광범위한 거시 지표
5월 세수(전월 대비 큰 폭 증가로 21.5조 페소 기록)는 아르헨티나의 재정 건전성이 개선되고 있음을 강하게 확인해주는 지표다. 우리는 이를 진행 중인 경제 개혁이 세원 확충과 경제 활동의 제도권 편입을 촉진하면서 징수 실적을 끌어올린 직접적 결과로 본다. 이 같은 긍정적 데이터는 단기적으로 아르헨티나 자산에 우호적(상승) 재료로 작용할 것으로 예상한다.
이번 결과는 우리가 모니터링해온 일련의 긍정적 경제 지표 흐름에 추가되는 내용이다. 월간 인플레이션은 이제 여러 달 연속 한 자릿수에 머물렀으며, 이는 과거 수년의 초(超)인플레이션 환경과 뚜렷한 대조를 이룬다. 또한 지난주 공개된 중앙은행 자료에 따르면 순국제준비자산은 계속 증가해 4년여 만의 최고 수준에 도달했다.
시장 파급효과 및 투자 전략
통화 파생상품 측면에서 더 강한 재정 앵커는 정부 재원 조달을 위한 통화 발행(머니 프린팅) 압력을 낮춰 페소 변동성을 완화할 가능성이 있다. 우리는 개선된 펀더멘털을 감안할 때 USD/ARS 옵션의 내재변동성이 여전히 과도하게 높다고 본다. 외가격(out-of-the-money) USD/ARS 콜 매도 또는 달러 풋 스프레드(풋 스프레드 구축)는 매력적인 전략이 될 수 있다.
주식시장에서는 메르발(Merval) 지수가 재정 규율과 거시 안정 신호에 역사적으로 매우 긍정적으로 반응해 왔다. 보다 예측 가능한 경제 환경에서 기업 실적이 개선될 여지가 있는 만큼, 우리는 추가 상승에 포지셔닝하고 있다. 3분기 만기의 메르발 지수 선물 계약에 대한 롱 포지션을 확대하는 방안을 검토할 계획이다.
이번 소식으로 국가 신용위험 프로필도 지속적으로 개선되고 있어 국채 투자 매력도가 높아지고 있다. 아르헨티나 5년물 신용부도스왑(CDS) 스프레드는 2025년 초 2,000bp를 상회하던 수준에서 지난주 950bp 바로 아래까지 크게 축소됐다. 우리는 추가 스프레드 타이트닝(축소) 여지가 있다고 보며, 아르헨티나 국채에 대한 CDS 보호 매도는 위험 대비 보상이 매력적인 시나리오를 제공한다고 판단한다.
