최근 ISM 제조업 설문조사는 중동 지역의 불확실성이 지속되는 가운데서도 미국 경제의 회복탄력성이 이어지고 있음을 시사한다. 5월 헤드라인 지수는 54.0으로 상승해 4년래 최고치를 기록했으며, 종합지수에 반영되는 5개 하위지수 중 4개가 상승하면서 확산도 개선됐다. 신규주문도 강화돼 지정학적 배경에도 불구하고 공장 활동의 모멘텀이 유지되고 있음을 보여준다.
MUFG의 미국 인플레이션 복합 프레임워크에서 ISM 제조업 물가지수는 핵심 입력 변수로 남아 있으며, 이번 수치는 2년 롤링 기준으로 +2표준편차 충격에 해당해 복합지수를 끌어올린다. 가격 압력의 주요 원천은 여전히 에너지와 제조 투입재로, 유가 및 원자재 가격의 고공행진이 상방(상류) 인플레이션을 강화하는 반면, 국내 임금 동학은 ‘통제 가능한 수준’으로 평가된다. 이러한 조합은 연방준비제도(Fed)의 정책 판단을 더욱 복잡하게 만든다.
금리 전망과 시장 포지셔닝
미국 제조업 부문의 예상 밖 강세를 감안할 때, 시장은 연준이 예상보다 더 오래 금리를 동결할 리스크를 과소평가하고 있다고 본다. 5월 ISM 지수는 54.0으로 4년래 최고치를 기록하며, 긴축적 정책을 견딜 수 있는 경제 체력을 시사한다. 이에 따라 우리는 금리 스왑 포지션을 조정해 하반기에 가격에 반영된 금리 인하 횟수를 더 적게 반영하도록 재구성하고 있다.
경기 탄탄함과 끈적한 인플레이션 간의 괴리는 시장 변동성(‘출렁임’)을 키울 가능성이 크다. 저점인 14 부근에서 머물고 있는 VIX는, 연준의 잠재적 정책 전환 가능성을 고려하면 지나치게 안일해 보인다. 우리는 단기물 VIX 콜옵션 매수에서 변동성 급등에 대한 헤지 또는 수익 기회를 본다.
인플레이션 압력과 자산배분
에너지와 원자재에서 기인한 상방 가격 압력은 인플레이션을 직접 자극하는 핵심 우려 요인으로 지속되고 있다. WTI 원유가 배럴당 85달러를 견고히 상회하며(지난해 말 이후 처음인 수준), 기업들의 투입비용이 높은 수준을 유지할 것으로 예상한다. 이에 따라 우리는 이러한 강세의 지속을 활용하기 위해 에너지 섹터 ETF에 대한 불 콜 스프레드를 선호한다.
보다 매파적인 연준 전망은 펀더멘털 측면에서 달러 강세 요인이다. ECB 등 다른 중앙은행들이 완화 사이클에 진입하면서 금리 격차 확대가 달러로의 자금 유입을 촉진할 가능성이 크다. 우리는 유로 대비 달러 롱 포지션에 가치가 있다고 보며, DXY 지수가 연초 이후 고점을 재차 테스트할 것으로 예상한다.
최신 CPI 데이터도 이러한 시각을 뒷받침한다. 근원물가는 3.8%로 끈적한(sticky) 흐름을 보이며 4월에 나타났던 둔화 흐름을 되돌렸다. 이는 과거 사이클에서도 경제활동이 예상보다 견조할 경우 중앙은행이 계획했던 금리 인하를 지연해야 했던 사례와 맞닿아 있다. 트레이더들은 단기간 내 연준 완화에 크게 의존하는 전략에 대해 경계할 필요가 있다.
