코메르츠방크는 에너지 가격 상승으로 인한 가계 부담을 완화하기 위한 3조1,000억엔 규모의 추가경정예산 편성 이후에도 일본의 재정 기조를 둘러싼 시장 불안이 과도하게 반영됐다고 밝혔다. 이번 패키지는 국내총생산(GDP)의 약 0.5%에 해당하며, 4월 1일 시작된 2026회계연도 예산에 이어 추가로 편성된 것이다. 계획이 구체화되는 과정에서 엔화는 약세를 보였다.
국제통화기금(IMF)에 따르면 일본의 GDP 대비 총부채 비율은 206.5%지만, 정부의 유동자산을 차감한 순부채 비율은 136%로 낮아진다. IMF는 두 지표 모두 향후 수년간 하락할 것으로 전망하는데, 부채 비율이 상승하거나 기껏해야 정체될 것으로 예상되는 미국 및 대부분의 유럽 국가들과 대조적이다. 2026년 신규 국채 발행은 GDP 대비 약 2%로 예상되며, 추가경정예산을 반영하면 2.5%로 높아지지만, 그럼에도 일본은 다른 G10 국가들 대비 상대적으로 양호한 위치에 있다는 평가다.
시장 과잉반응과 엔화 약세
최근 시장의 동요를 감안할 때, 우리는 이번 추가경정예산에 대한 반응으로 나타난 엔화 약세를 과잉반응으로 본다. 시장은 재정의 기초 체력보다는 헤드라인에 과도하게 집중하며 USD/JPY를 165선 부근까지 밀어 올렸다. 우리는 이것이 향후 수주 동안 파생상품 트레이더들에게 전술적 기회를 제공한다고 판단한다.
일본의 재정 여건이 근본적으로 오해받으면서 가격 왜곡이 발생하고 있다는 것이 우리의 시각이다. 총부채는 높지만, GDP 대비 136% 수준의 순부채 비율은 훨씬 관리 가능한 수준이며 향후 하락이 전망된다. 이는 미국과 뚜렷이 대비된다. 미국의 경우 최근 의회예산처(CBO) 전망치가 순부채가 연말까지 GDP 대비 110%를 상회하고 추가 상승하는 경로에 있음을 보여준다.
변동성과 트레이딩 기회
시장의 과장된 공포가 옵션 프리미엄을 끌어올리며, 엔화 관련 통화쌍의 내재변동성이 급등했다. 예컨대 Cboe/닛케이 JPY 변동성 지수(JVIX)는 지난 한 달 동안에만 15% 이상 상승했다. 이는 USD/JPY에서 숏 스트랭글과 같은 전략으로 변동성을 매도해, 실제 가격 움직임이 현재 시장이 가격에 반영한 것보다 덜 극적일 것이라는 관점에서 수익을 노릴 수 있음을 시사한다.
일본의 상대적으로 탄탄한 재정 전망을 감안하면, 부채 여건이 악화되는 통화들에 대해 엔화의 완만한 회복에 베팅하는 포지셔닝에서도 가치가 있다고 본다. 달러 대비 엔화 콜옵션을 매수해 USD/JPY가 160~162 구간으로 되돌아가는 움직임을 목표로 하는 방안을 고려할 수 있다. 이는 5월 도쿄 근원 CPI가 2.3%로 나타나 인플레이션이 존재하되 급격히 가속화되는 국면은 아니라는 점에서, 일본은행(BOJ)에 정책 운용의 유연성이 여전히 남아 있음을 뒷받침한다.
