MUFG는 유가가 급락한 뒤 브렌트유가 배럴당 80달러를 하회했으며, 이는 3월 3일 이후 처음이라고 밝혔다. 약 한 달 동안 브렌트유는 5월 18일 장중 고점 대비 30% 하락했는데, MUFG는 이를 에너지발 단기 인플레이션 리스크에 대한 시장의 인식을 낮추고 전반적인 물가 압력을 평가하는 방식에 변화를 주는 움직임으로 해석했다. 이는 미 연방준비제도(Fed)가 전반적으로 매파적 정책 기조와 전망을 유지하는 가운데 나타났다.
다만 시장의 금리 경로 재평가는 유가 하락 폭에 비해 신중했다. 원유가가 약 30% 급락했음에도 미 국채 2년물 금리는 거의 변동이 없었고, 이는 단기 이벤트 리스크를 앞두고 금리 경로를 재가격화하려는 수요가 제한적임을 시사한다. 해당 기사에서는 이번 유가 하락이 위험선호를 전면적으로 바꾼 요인이라기보다, 주가 상승세 지속과 3개월 연속 예상치를 웃돈 비농업부문 고용지표의 영향을 일부 상쇄한 정도로 평가했다.
유가발 디스인플레이션과 통화정책 전망
브렌트유가 배럴당 78.50달러 내외에서 안정되는 가운데, 우리는 이번 30% 급락이 향후 수개월의 물가 전망을 근본적으로 바꿔놓는다고 본다. 5월 최신 헤드라인 CPI는 이를 확인했는데, 전년 대비 상승률이 2.9%로 낮아졌고 이는 주로 에너지 항목 하락에 기인했다. 연준이 강경한 발언을 이어가고 있지만, 이는 연준에 상당한 ‘숨 쉴 공간’을 제공한다.
연준이 전일 금리를 동결하면서도 매파적 편향을 시사한 이후, 우리는 시장이 올해 후반 보다 비둘기파적(완화적) 정책 전환 가능성을 과소평가하고 있다고 본다. 국채 2년물 금리가 거의 움직이지 않았다는 점은, 트레이더들이 강한 주식 성과와 에너지발 디스인플레이션 압력 사이에서 여전히 저울질하고 있음을 보여준다. 이는 금리 파생상품에서의 기회로 이어질 수 있으며, 연준이 공격적 인상으로 인플레이션을 추격해야 할 필요가 줄어든 만큼 금리 급등 위험은 완화됐다고 판단한다.
시장 변동성, 수익률곡선 포지셔닝, 에너지 전략
이 같은 환경을 감안하면, 일부 섹터에서는 내재변동성이 고평가돼 있다고 본다. VIX는 이미 14개월 저점인 12.5까지 하락했으며, 에너지발 인플레이션 급등 우려가 사라진 만큼 금리선물 변동성도 추가로 축소될 것으로 예상한다. 우리는 변동성 매도에 주목하고 있으며, 예컨대 SOFR 선물에서 숏 스트랭글 전략 등을 통해 여름 동안 보다 예측 가능하고 박스권의 금리 환경에 베팅할 수 있다고 본다.
역사적으로 2014~2016년과 같은 급격한 유가 하락 국면은 단기 금리 인상 기대가 약화되면서 수익률곡선의 플래트닝(평탄화)으로 이어지는 경우가 많았다. 우리는 미 국채 2년-10년 선물 간 커브 플래트닝에 유리한 스프레드 트레이드로 유사한 흐름에 포지셔닝하고 있다. 이는 연준이 당장 금리를 인하하지 않더라도, 추가적인 공격적 긴축의 논리가 크게 약화됐다는 우리의 시각을 반영한다.
에너지 시장 자체로는, 지난주 EIA 보고서에서 재고가 210만 배럴 증가하는 ‘서프라이즈’ 재고 빌드가 나타나 수급 균형이 여전히 느슨함을 시사했다. 우리는 유가가 단기간에 빠르게 반등할 가능성을 낮게 보며, 방향성 베팅보다는 박스권 전략이 더 매력적이라고 판단한다. 시장이 새로운 낮은 가격 수준을 소화하는 동안 수익을 창출하기 위해, 에너지 ETF 롱 포지션에 대해 커버드콜 매도를 검토하고 있다.
