유로존 5월 CPI는 화요일 발표될 예정이며, 시장 전망치는 헤드라인과 근원 인플레이션이 각각 4월의 전년 동기 대비 3.0%에서 3.2%로, 2.2%에서 2.4%로 상승하는 데 무게를 두고 있다. 다만 독일 인플레이션이 예상 밖으로 둔화되면서 리스크 균형은 하방으로 기울어졌다. 그럼에도 큰 틀에서 보면 이번 데이터는 유럽중앙은행(ECB)이 제시한 스트레스 시나리오보다는 3월 기준선(baseline)에 더 가깝게 유지되는 흐름이다. 해당 기준선에서는 2분기 헤드라인·근원 CPI 평균이 각각 3.1%, 2.2%로 제시됐으며, 불리한(adverse) 시나리오는 3.6%, 2.3%, 심각(severe) 시나리오는 4.1%, 2.4%다.
금리도 시장에 이미 상당 부분 반영돼 있어 서프라이즈 여지는 크지 않다. 스왑 커브는 6월 11일 ECB 회의에서 25bp 인하로 정책금리가 2.25%가 될 가능성을 거의 전부 가격에 반영하고 있다. 외환시장 역시 그 경로를 상당 부분 흡수한 상태다. 성장 둔화와 높은 인플레이션이 공존하는 환경에서는 긴축적 정책이 대체로 유로화에 부담(헤드윈드)으로 작용하지만, 약세 폭을 제한하는 데는 도움이 될 수 있다. 미국의 성장 전망이 유로존보다 견조한 만큼 EUR/USD는 1.1400 부근에서 바닥을 찾을 것으로 관측된다.
유로존 인플레이션 지표와 ECB 정책을 둘러싼 관망
우리는 내일 발표될 유로존 인플레이션 지표를 매우 면밀히 지켜보고 있다. 이는 6월 11일 ECB 회의의 전초전이기 때문이다. 인플레이션이 상승할 것으로 예상되지만, 독일의 최근 예비 지표에서 소폭 둔화가 나타나 유로존 전체 수치에서도 하방 서프라이즈 가능성이 시사된다. 이런 불확실성은 트레이더들이 단기물 EUR/USD 옵션의 내재변동성(IV)을 주시해야 함을 의미하며, 발표 전후로 변동성이 높게 형성될 가능성이 크다.
25bp 금리인하는 이미 시장 가격에 거의 완전히 반영돼 있어, 결정 자체가 큰 촉매가 될 가능성은 제한적이다. 핵심은 중앙은행의 포워드 가이던스다. 특히 최근 수치에서 유로존 경제가 1분기 0.3% 성장에 그친 것으로 나타난 점을 감안하면 더 그렇다. 우리는 이 같은 부진한 성장세가 유로화의 상단을 제한한다고 판단하며, 제한된 상승 여력을 활용해 외가격(OTM) 콜옵션 매도 전략을 통해 프리미엄을 확보하는 접근이 합리적이라고 본다.
트레이딩 전략과 과거 사례의 유사성
유럽의 전망이 약하더라도, 금리 인하(또는 인하 폭의 제한/완화적 속도 조절)는 통화에 단기적인 바닥을 제공할 수 있으며, 우리는 EUR/USD 1.1400 부근에 강한 지지선이 형성돼 있다고 본다. 같은 기간 미국 경제는 연율 환산 1.6%의 보다 견조한 성장률을 기록해 뚜렷한 대비를 이루고 있으며, 이는 유로화가 의미 있게 강세로 전환되는 것을 제약할 요인이다. 이런 관점에 동의하는 트레이더라면, 행사가를 1.1400 부근으로 둔 현금담보 풋옵션 매도(cash-secured puts) 전략이 프리미엄 수취에 효과적일 수 있다.
성장 둔화 국면에서의 금리 조정은 정책 운용이 까다로운 환경이며, 이는 2011년 ECB가 금리를 인상했다가 경기 둔화로 얼마 지나지 않아 방향을 되돌렸던 사례를 떠올리게 한다. 이러한 전례는 6월 조치가 사실상 기정사실에 가깝더라도, 이후 추가 조정 경로(추가 인하 혹은 인하 속도)에 대한 신뢰도는 낮음을 시사한다. 따라서 더 만기가 긴 금리 스왑을 들여다보면, 시장이 현재 예상하는 것보다 낮은 수준에서 정책금리 피크(혹은 최저점) 형성을 예상하는 포지셔닝 기회가 드러날 수 있다.
