BNY는 전 세계적으로 인플레이션(물가 상승) 기대가 커지는 가운데서도 중국 국채가 비교적 잘 버텼다고 밝혔다. 다만 최근 중국의 물가 지표는 글로벌 공급 압력(원자재·부품 수급 차질에 따른 비용 상승)과 경기 사이클의 회복(경기 반등)이 겹치며 물가 상승 속도가 빨라지고 있음을 시사한다. 그럼에도 전반적인 환경은 경기 하방 압력(성장 둔화 요인)에 좌우되고 있으며, 중국 정부는 과도한 경쟁을 줄이기 위한 ‘반(反) 인볼루션’(제로섬식 과잉 경쟁을 억제하는 정책 캠페인) 조치를 추가로 발표했다.
월요일 단기 금리(만기가 짧은 채권의 금리)가 사상 최저치로 내려가며 디스인플레이션(물가 상승률 둔화) 압력이 여전히 존재하고 채권시장을 지지한다는 시각을 강화했다. 이런 견조함과 이달 들어 비교적 양호했던 위안화(CNY) 매수 흐름(자금 유입)을 감안하면, 채권 비중 조정(채권 투자 배분 변경)에 따른 포트폴리오 리밸런싱(자산 구성을 재조정하는 거래) 과정에서 위안화가 매도 압력을 받을 수 있다는 구도가 된다. 다른 주요 채권시장이 인플레이션 재평가(물가 전망 상향에 따른 금리 재조정)로 더 부정적으로 반응한 것과 대비된다.
채권시장 엇갈림과 위안화 압력
인플레이션 우려로 글로벌 채권이 약세(가격 하락, 금리 상승)를 보이는 동안 중국 국채는 상대적으로 안정적인 흐름을 보이면서 양 시장 간 차별화가 뚜렷해지고 있다. 여기에 최근 자금 유입까지 겹치면서 위안화는 매도 압력에 취약해 보인다는 평가다. 투자자들이 상대적으로 비싸진 중국 채권(수익률이 낮아진 채권) 비중을 줄이는 과정에서 리밸런싱이 발생할 가능성이 크다.
수치로 보면, 중국 10년 만기 국채 수익률(채권을 보유할 때 기대되는 연간 수익률)은 이번 분기 2.4% 안팎에서 큰 변화가 없었다. 반면 미국 10년 만기 국채 수익률은 지난주 4.9%까지 올랐다. 금리 격차가 확대되면 위안화 표시 자산(위안으로 거래되는 자산)을 보유할 매력이 낮아질 수 있다. 이에 따라 향후 몇 주 동안 위안화에서 자금이 빠져나오는 포트폴리오 조정이 나타날 수 있다는 판단이다.
이런 전망을 바탕으로 달러 콜옵션을 위안화 대비로 매수(USD/CNY 콜옵션 매수)하는 전략을 검토하고 있다. 콜옵션(미리 정한 가격으로 살 권리)은 위안화 약세(USD/CNY 상승)에 베팅하면서도 손실을 옵션 프리미엄(옵션 가격) 수준으로 제한할 수 있는 방식이다. 리밸런싱 자금 흐름이 6월까지 USD/CNY 환율(달러/위안 환율)을 끌어올릴 수 있다고 보고 있다.
경기 둔화와 시장 기회
중국의 2026년 4월 CPI(소비자물가지수)는 1.1%로 올랐지만, 글로벌 흐름에 비하면 낮아 정책 변화로 이어질 가능성은 크지 않다는 평가다. 더 주목되는 것은 차이신 제조업 PMI(구매관리자지수로, 50 미만이면 경기 위축 신호)가 예상과 달리 49.8로 내려가며 다시 경기 약화 신호를 보였다는 점이다. 이는 당국이 완화적 통화 여건(낮은 금리와 풍부한 유동성)을 유지할 가능성을 높이고, 통화가치(환율)에는 부담이 될 수 있다.
이런 상황은 2015년의 정책 엇갈림(미국은 긴축, 중국은 완화) 이후 자본 유출이 이어졌던 국면을 떠올리게 한다. 중국의 단기 금리가 여전히 사상 최저권에 머무는 만큼, 중앙은행의 초점은 환율 방어보다 경기 부양에 맞춰져 있다는 해석이다. 이는 예상되는 리밸런싱 속도를 더 빨라지게 할 수 있다.
