라보뱅크(Rabobank)는 호르무즈 해협이 최대 3개월 동안 정상 운항으로 복귀하지 못하는 기본 시나리오를 제시했다. 이 경우 공급 측면의 타격이 이어지고, 전 세계 석유·가스 운송 물량의 상당 부분이 제한된다. 은행은 추가 전쟁 위험, 항로 정리(선박 통행을 위한 안전 확보) 지연, 외부 세력 개입 가능성도 함께 경고했다. 이는 에너지 수급난(공급 부족으로 인한 가격 급등 가능성)을 시사하며, 거시경제 및 원자재 전망을 수정해야 할 수 있다는 판단이다.

‘석유-대-석유(oil-for-oil)’ 방식의 합의(현금 대신 석유로 결제·교환하는 거래)는 이란에 중요한 외화(FX·foreign exchange, 달러 등 해외 통화)를 제공할 수 있다. 다만 호르무즈 해협 뒤에 묶여 있는 1,550척의 선박이 빠져나갈 수 있게 되면, 한 번에 물량이 풀리며 에너지 공급이 일시적으로 급증해 이란의 협상력이 약해질 수 있다. 실무 측면에서는 기뢰 제거(바다에 설치된 폭발물 제거)가 30일을 넘길 수 있다. 일부 추정은 6주를 제시하며, 이는 유리한 가정하에서도 7월 중순 재개를 의미한다. 또 다른 경로는 미국 동맹국이 해협 재개를 지원하는 방안으로, 일정은 단축될 수 있으나 보복과 충돌 확대 위험이 커진다. 5월 19일에는 7월까지 해협이 계속 닫혀 있을 경우 북대서양조약기구(NATO·나토) 회원국들이 역할을 검토 중이라는 보도가 나왔다.

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시장 전망 및 에너지 안보 위험

우리는 호르무즈 해협이 최대 3개월 동안 정상화되지 않을 것이라는 새로운 기본 시나리오가 유력하다고 본다. 이는 에너지 공급 충격(공급 급감으로 인한 가격·물량 충격)을 장기간 만들 수 있다. 이런 전망은 향후 몇 주 동안 에너지 시장 전반에서 위험이 재평가(위험 프리미엄 확대)될 가능성을 뜻한다. 핵심 대응은 유가와 가스 가격이 높은 수준에서 오래 유지될 가능성에 대비하는 것이다.

이번 잠재적 봉쇄가 중요한 이유는, 이 해협이 전 세계 석유 소비의 약 20%가 통과하는 ‘병목 구간(초크포인트·chokepoint, 일부 구간이 막히면 전체 흐름이 멈추는 통로)’이기 때문이다. 미국 에너지정보청(EIA·Energy Information Administration)에 따르면 2023년 하루 2,100만 배럴이 넘는 석유(원유 및 정제 전 단계·중간 단계 액체 포함)가 이곳을 통과했다. 이런 규모의 차질은 즉시 대체하기 어렵다. 전 세계 여유 생산능력(당장 추가 생산 가능한 물량)이 이렇게 큰 공백을 갑자기 메우기에는 부족하기 때문이다. 우리는 이를 글로벌 에너지 안보에 대한 직접적인 위협으로 본다.

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전략적 포지셔닝 및 과거 사례

따라서 우리는 원유 선물(미래에 정해진 가격으로 원유를 사고파는 표준 계약)에서 매수(롱) 포지션을 구축하는 전략이 유효하다고 본다. 특히 브렌트유(북해산 국제 기준유)와 WTI(미국 기준유) 8월물과 9월물에 초점을 맞춘다. 콜옵션(정해진 가격에 살 수 있는 권리) 매수도 합리적이다. 상승 여력은 확보하면서 손실 위험을 사전에 제한할 수 있기 때문이다. CBOE 원유 변동성 지수(OVX·옵션 가격으로 추정한 향후 변동성 지표)는 현재 30대 중반에서 움직이고 있는데, 급등할 가능성이 높다. 그 경우 옵션 프리미엄(옵션 가격)은 곧 크게 오를 수 있다.

과거 중동 지역의 지정학적 충격은 급격한 가격 상승을 불러왔다. 1990년 쿠웨이트 침공 이후 유가가 두 배로 뛴 사례가 대표적이다. 이 전례는 현재 시장 가격이 해협이 계속 막힐 경우 배럴당 150달러까지 빠르게 치솟을 가능성을 과소평가하고 있음을 시사한다. 3개월 봉쇄는 여러 단기 이벤트보다 훨씬 심각한 위기다.

해결 시점은 불확실성이 매우 크다. 기뢰 제거 작업은 빨라도 7월 중순까지 이어질 수 있다. 나토 회원국 개입 가능성은 군사적 긴장 고조 위험(충돌 확대로 인한 추가 공급 차질)을 키운다. 이런 환경에서는 에너지 가격 하락을 매수 기회로 보는 접근이 타당하다.

이번 차질은 원유뿐 아니라 액화천연가스(LNG·천연가스를 -162℃로 냉각해 부피를 줄여 선박으로 운송하는 연료) 흐름에도 큰 영향을 미친다. 특히 유럽과 아시아로 향하는 물량이 타격을 받는다. 따라서 우리는 천연가스 선물에서도 매수(롱) 포지션을 검토하고 있다. 또한 시장 전반 하락에 대비한 헤지(손실을 줄이기 위한 방어 거래)도 고려한다. 여기에는 항공, 중후장대 제조업(철강·화학 등 에너지 사용이 많은 업종)처럼 원가(투입비용) 급등으로 실적이 악화될 수 있는 업종에 대해 풋옵션(정해진 가격에 팔 수 있는 권리)을 매수하는 전략이 포함된다.