유로존(유로화 사용 20개국) 종합 PMI(구매관리자지수: 기업 설문으로 경기 흐름을 보여주는 지표)가 하락하면서 2분기 성장세가 약할 가능성이 커졌다. 동시에 기업의 투입비용(원자재·에너지·운송·인건비 등 생산에 들어가는 비용)은 오르고 있으며, 일부 비용은 소비자 가격으로 전가되고 있다.
이는 경기 둔화 속 물가 압력이 함께 나타나는 상황으로 ECB(유럽중앙은행)에 정책 딜레마를 만든다. 코메르츠방크는 ECB가 6월에 25bp(베이시스포인트: 0.01%포인트) 금리를 인상할 것으로 본다.
ECB의 정책 딜레마
향후 금리 경로(금리가 어떻게 움직일지)는 페르시아만 분쟁 전개에 달려 있다. 호르무즈 해협(중동 산유국 원유 수송의 핵심 바닷길)이 연중 하반기까지 폐쇄되거나 교전이 재개되면 에너지 가격은 높은 수준이 유지되거나 더 오를 수 있다.
에너지 비용 상승은 운송비·제조원가 등을 통해 다른 상품 가격도 끌어올릴 수 있다(간접 효과). 이 경우 유로존 기업 여건이 악화되더라도 ECB가 한 번을 넘는 추가 금리 인상에 나설 가능성이 있다.
5월 잠정(플래시: 월말 이전에 먼저 발표하는 예비치) PMI는 48.9로 ‘경기 위축’(기준선 50 미만)을 나타내며 유로존의 2분기 경기가 약할 가능성을 시사했다. 동시에 4월 물가상승률은 전년 대비 3.1%로 소폭 상승했는데, 거의 전적으로 에너지 비용이 원인이었다. 이 상황은 6월 회의를 앞둔 ECB를 매우 어려운 선택으로 몰아넣고 있다.
시장은 6월 25bp 인상을 사실상 확실한 경로로 보고 있으며, 이는 가장 무난한 선택으로 보인다. 이에 따라 단기금리 선물(미래의 단기금리를 사고파는 파생상품) 중 €STR(유로 단기금리 지표: 유로존의 대표 단기 기준금리) 연동 상품에서 이런 최소 인상 시나리오를 반영한 포지션이 나타날 수 있다. 다만 핵심은 기본 시나리오보다, 전망보다 금리가 더 오를 수 있는 ‘상방 위험’(예상보다 더 강한 긴축 가능성)에 있다.
시장 전략과 위험 시나리오
가장 큰 위험은 페르시아만이다. 브렌트유(국제 유가 기준) 가격은 지난 한 달간 배럴당 110달러 위에서 버텼다. 호르무즈 해협을 통과하는 유조선의 해상운송 보험료도 4월 이후 50% 넘게 급등했다. 이는 실제로 지출해야 하는 비용으로, 앞으로 수개월간 물가 지표에 직접 반영될 가능성이 높다.
불확실성이 큰 만큼, 금리스왑 옵션(스왑션: 금리스왑 계약을 정해진 조건으로 체결할 수 있는 ‘권리’를 사고파는 옵션)이 주목받을 수 있다. 스왑(금리스왑: 변동금리와 고정금리를 서로 교환하는 계약)을 활용한 옵션은 ECB가 시장 예상보다 더 공격적으로 여러 차례 금리를 올릴 경우 수익 기회를 제공한다. 에너지 가격이 내려오지 않으면 ‘매파적’(물가를 잡기 위해 금리 인상에 적극적인) 깜짝 대응이 나올 수 있다는 점을 고려할 때, 옵션 비용(프리미엄)도 아직은 과도하지 않다는 평가가 가능하다.
유로화 방향성도 뚜렷하지 않아 외환 옵션(FX 옵션: 환율 변동에 베팅하거나 위험을 줄이기 위한 옵션) 기회가 생길 수 있다. 일반적으로 금리 인상은 통화에 강세 요인이지만, 경기 둔화가 EUR/USD(유로/달러 환율) 상승 폭을 제한할 수 있다. 따라서 단방향 베팅보다는 박스권 움직임(좁은 범위에서 등락)이나 변동성 확대(가격 출렁임 증가)에서 이익을 노리는 거래가 더 적합할 수 있다.
2025년 말 정책 동결(정책을 멈추고 금리를 올리지 않던 시기)을 돌아보면, 중앙은행은 경기 둔화 국면에서 추가 긴축(금리 인상 등)을 망설이는 경향이 있다. 이런 과거의 신중함 때문에 이번 에너지 가격 충격이 정책당국에 더 어려운 과제가 되고 있다. 이 때문에 VSTOXX(유로존 주식시장 변동성 지수: 향후 변동성 기대를 보여주는 지표) 같은 변동성 지표가 점진적으로 오르고 있어 주시할 필요가 있다.
