TD증권은 중국의 4월 경제지표를 ‘부진’으로 평가하며, 유가 상승과 낮은 소비심리가 주요 원인이라고 분석했다. 또 중국 인민은행(PBoC)이 통화완화(금리 인하·유동성 공급 확대)에 신중한 태도를 유지할 가능성이 크다고 밝혔다.
유가 상승은 화학 등 전통 산업에 부담으로 작용하는 것으로 전해졌다. 반면 통신장비, 의약품 등 첨단 분야는 성장세를 이어가며 일부 하방 압력을 상쇄했다고 설명했다.
April Data Signals Targeted Support
소비심리는 약한 것으로 평가됐으며, 소비재 판매가 둔화되고 선택소비(필수품이 아닌 외식·여행·가전 등 지출)가 줄었다고 지적했다. 다만 ‘618 쇼핑 행사’와 구형 제품을 반납하고 새 제품을 사면 보조금을 주는 ‘보상판매(트레이드인) 보조금’이 단기적으로 지지 요인이 될 수 있다고 봤다.
TD증권은 베이징이 광범위한 경기부양책보다 ‘표적형 재정 부양’을 선택할 것으로 예상했다. 표적형 재정 부양은 경제 전반에 돈을 푸는 방식이 아니라, 특정 분야에 예산을 집중 투입하는 정책을 뜻한다. 특히 인프라(도로·철도·전력망 등 기반시설) 중심이 될 가능성이 크다고 했다. 또한 4월 지표 부진으로 인해 연말 수출을 끌어올리기 위한 ‘무역 관련 제도(수출 지원책) 세부안’ 마련이 빨라질 수 있다고 덧붙였다.
이어 이번 지표가 위안화 강세론자(CNY 강세에 베팅하는 투자자)에게는 부담이 될 수 있지만, 동시에 경기부양 논의를 다시 키울 수 있다고 평가했다. TD증권은 PBoC가 달러/위안(USD/CNY)에서 6.8 수준을 방어할 것으로 예상하며, 이를 위해 외환지급준비율(RRR)을 6%로 올릴 수 있다고 했다. 외환지급준비율은 은행이 보유한 외화 예금 중 일정 비율을 중앙은행에 의무적으로 예치하도록 하는 비율로, 이를 올리면 시중의 외화 유동성이 줄어 환율 상승(달러 강세·위안 약세)을 억제하는 효과가 날 수 있다.
4월 경제지표가 약한 상황에서 익숙한 흐름이 나타난다고 봤다. 정부 통계상 지난달 소매판매 증가율은 전년 대비 2.1%에 그쳤고, 유가 상승이 공장 생산(산업생산)을 제약하면서 심리를 악화시키고 있다는 분석이다. 이는 전면적 부양보다 ‘선별 지원’이 필요하다는 논리를 강화한다고 덧붙였다.
Policy Defense And Options Positioning
과거에는 2025년까지 특수 국채(특정 목적을 위해 발행하는 국가채권) 발행이 인프라 투자를 떠받쳤고, 현재도 비슷한 방식이 재현될 수 있다고 봤다. 이처럼 부양책 기대가 커지면 위안화에는 하방 경직성(더 약해지기 어려운 버팀목)이 생길 수 있으며, 경기 흐름이 불투명하더라도 현 수준에서 큰 폭의 통화가치 하락은 예상하지 않는다고 했다.
PBoC는 과거에도 지켜온 USD/CNY 6.8선을 방어하려는 의지가 강해 보인다고 밝혔다. 현재 달러-위안 환율이 7.23 부근에 머무는 만큼, 새 ‘심리적 지지선(시장 참가자들이 중요하게 보는 숫자)’ 방어에 나설 가능성이 있다고 했다. 외환지급준비율 인상은 위안화 약세 베팅(위안화를 팔고 달러를 사는 거래)을 더 비싸게 만들어, 위안화 공매도(하락에 베팅) 비용을 높이는 신호가 될 수 있다고 설명했다.
파생상품(기초자산 가격에 연동되는 계약) 투자자 관점에서는, 향후 수주 동안 USD/CNY 상단이 제한될 수 있다는 점을 활용할 기회가 생긴다고 봤다. 방어선과 같거나 약간 위에 있는 행사가격의 콜옵션(특정 가격에 살 수 있는 권리)을 매도해 옵션 프리미엄(옵션 가격)을 얻는 전략이 유효할 수 있다는 것이다. 이 포지션은 중앙은행 조치가 변동성(가격 흔들림)을 낮추고 환율이 위로 크게 돌파하는 상황을 막을 것이라는 전망에 기반한다.
