BIS(국제결제은행) 실질실효환율(REER·물가와 교역 상대국 통화를 함께 반영해 한 나라 통화의 ‘실질 구매력·경쟁력’을 보여주는 지표) 지수(최근 5년간 변화 기준)를 보면, 최근 6개월 동안 유로화와 달러화의 가치가 서로 비슷한 수준으로 수렴했다. 반면 엔화는 REER 기준으로 여전히 저평가돼 있다.
미국과 일본의 환율 공조는 이미 진행 중인 것으로 묘사된다. 유로화와 달러화의 향후 박스권(일정 범위 내 등락) 움직임은 미국의 기술 경쟁력, 유럽의 방위 분야 자율성 같은 구조적 요인(단기 뉴스가 아니라 경제·산업 구조에서 비롯되는 장기 요인)과 연동된다는 설명이다.
일본은 이에 준하는 성장 동력이 부족했고, 엔화는 오히려 장기적으로 절하(통화가치 하락) 흐름을 보였다고 한다. 이는 단순히 ‘강세가 안 나왔다’는 차원과는 다르게 해석된다.
지속적인 엔화 약세는 수출 시장에서 경쟁이 겹치는 만큼 유로존 수출기업에 미국보다 더 큰 경쟁 리스크가 될 수 있다고 제시한다. 다만 이런 경쟁 관계는 시간이 갈수록 약해졌고, 특히 자동차 산업에서는 중국이 세계 시장을 흔들며(점유율 확대·가격 경쟁 등) 판도가 바뀌었다는 점을 짚는다.
스콧 베선트 미 재무장관의 도쿄 방문 기간에도 달러/엔(USD/JPY)은 또 한 차례 급락했다가 빠르게 되돌리는 흐름을 보였다. 시장은 일본 재무성의 실제 개입(외환시장에 정부가 직접 달러를 팔고 엔을 사는 등으로 환율을 움직이려는 행동) 여부를 가늠하기 위해 월말 개입 규모(통상 공개되는 지표)를 주시할 전망이며, 지금까지는 효과가 제한적이었다는 평가다.
엔화는 여전히 크게 저평가돼 있고, 시장은 달러 대비 새로운 저점을 시험하고 있다. 달러/엔이 170엔 수준에서 거래되는 가운데, 미·일 금리 격차(두 나라 기준금리·국채금리 차이로 자금이 더 높은 금리 쪽으로 이동하는 힘)가 여전히 가장 큰 변수로 작용하며, 당국 개입의 영향력을 압도하고 있다. 2024년에도 확인했듯 개입은 일시적 완충에 그치는 경우가 많아, 단기 변동성 확대가 가장 예상 가능한 시나리오로 제시된다.
이런 긴장 국면에서 파생상품(기초자산 가격에 연동되는 금융상품) 투자자는 정부 조치 가능성으로 인한 불확실성을 관리하기 위해 옵션(정해진 가격에 사고팔 수 있는 권리) 활용을 고려할 만하다고 한다. 일본 재무성이 더 강하게 개입할 경우 엔화가 급등(달러/엔 급락)할 가능성에 대비해 달러/엔 외가격 풋옵션(현재 가격보다 더 불리한 행사가격에 팔 수 있는 권리로, 큰 변동에 보험처럼 쓰임)을 매수하는 전략이 비용 대비 효율적일 수 있다는 설명이다. 2026년 4월 데이터로 일본이 약 9조엔을 투입해 개입한 것으로 나타나지만, 엔화 약세가 이어지고 있어 근본 흐름은 여전히 약하다는 신호로 해석된다.
유럽은 미국보다 엔화 약세의 지속에 더 노출돼 있으며, 이는 통화 크로스(달러를 거치지 않고 두 통화를 직접 교환하는 환율)에서 기회를 만들 수 있다. 최신 BIS 자료는 엔화의 REER가 수십 년 만의 최저치로 내려갔음을 보여주며, 특히 자동차 분야에서 일본 수출기업의 가격 경쟁력이 유로존 경쟁사 대비 더 높아졌다는 뜻으로 해석된다. 이에 따라 유럽중앙은행(ECB)의 구두개입(실제 거래가 아니라 발언으로 시장 기대를 움직이려는 방식) 신호가 나타날지 주시할 필요가 있고, 이는 유로/엔(EUR/JPY)에 하락 압력을 줄 수 있다고 본다.
