노무라는 유럽중앙은행(ECB)이 4월 30일 통화정책회의에서 예금금리(은행이 ECB에 하루 단위로 맡기는 돈에 적용되는 기준금리)를 2.00%로 동결할 것으로 전망했다. 또한 2027년 4분기까지 2.00% 수준이 유지될 것으로 예상했다.
이란 전쟁에 따른 충격 이후에도 정책은 데이터(실물·물가 지표)에 좌우되는 ‘데이터 의존’ 기조가 이어질 것으로 봤다. 핵심 변수는 브렌트유 가격(영국 북해산 원유로, 국제 유가의 대표 기준), 인플레이션 기대(향후 물가가 오를 것이라는 시장·가계의 예상)와 임금 흐름(임금 상승률)이다.
이번 전망은 중동 분쟁이 에너지 가격 급등(에너지 가격 쇼크)을 만들되, 유로존 경제의 중기(몇 분기~수년) 흐름에는 영향이 제한적일 것이라는 가정에 기반한다. ECB는 즉각 대응하기보다 새로 나오는 지표에서 확인될 때까지 기다릴 것으로 예상된다.
노무라는 유가에 연동된 금리 인상 조건을 제시했다. 브렌트유가 ECB 6월 회의 시점까지 배럴당 95달러 위에서 유지되면, 6월과 9월에 각각 25bp(베이시스포인트·0.01%포인트)씩 인상할 것으로 내다봤다.
금리 인상에는 2022년처럼 물가가 높게 고착(오래 지속)되는 신호, 또는 인플레이션 기대가 상승하는 흐름이 필요하다고 봤다. 이란 전쟁에 대응해 ECB가 금리를 올릴 경우 6월이 가장 빠른 회의로 제시됐다.
노무라는 4월 30일 회의에서 예금금리를 2.00%로 유지할 것으로 예상하며, 결정 자체는 시장에서 이미 널리 예상되는 만큼 향후 정책에 대한 ‘톤(정책 기조)이 바뀌는지’에 주목하고 있다고 밝혔다. 중앙은행은 이란 전쟁 충격이 경제에 미치는 영향을 지켜본 뒤 움직이려 할 가능성이 크다는 판단이다.
더 ‘매파적(긴축 성향·금리 인상에 적극적인)’ 전환의 핵심 위험은 에너지 가격이라고 봤다. 브렌트유는 최근 지정학적 긴장 재확산 이후 변동성이 커졌고, 최근에는 배럴당 98달러 안팎에서 거래돼 중요한 기준선인 95달러를 웃돌았다. 여기에 유로존 4월 ‘속보 물가(Flash inflation·월말에 먼저 발표되는 잠정치)’가 2.8%로 올라섰고, 1분기 ‘임금 협상 결과 기준 임금 상승률(negotiated wage growth·노사 협상으로 정해진 임금 인상률)’도 4.5%로 견조하다는 최근 데이터가 부담을 더했다.
파생상품(기초자산 가격에 따라 가치가 변하는 금융상품) 시장 참여자에게는 금리 변동성 거래 기회가 생길 수 있다고 봤다. 4월 회의는 큰 이벤트가 아닐 가능성이 큰 반면, 6월·9월 유리보(Euribor·유로존 단기금리 지표) 선물 옵션(특정 가격으로 사고팔 권리)의 가격이 금리 인상 가능성을 충분히 반영하지 못했다면 ‘잘못 가격이 매겨졌을 수 있다’는 의미다. 향후 한 달간 에너지·물가 지표를 시장이 소화하는 과정에서 변동성이 커질 수 있어, 변동성 확대에 대비한 포지셔닝(투자 비중·구성 조정)이 합리적이라는 판단이다.
또한 ‘커브 스티프닝(수익률곡선 가팔라짐·단기 금리가 장기 금리보다 더 빠르게 오르는 흐름)’ 거래도 거론했다. 2022년 에너지 가격 급등의 전례가 있는 만큼 ECB 정책결정기구는 현재의 물가 상승이 기대에 고착되는 신호에 매우 민감할 수 있다는 설명이다. 이런 과거 사례는 유가가 떨어지지 않으면 ECB가 시장이 예상하는 것보다 더 단호하게 대응할 수 있음을 시사한다고 덧붙였다.
