일본 주식이 사상 최고치를 회복했고, 니케이 평균주가도 이란 전쟁과 연관된 하락분을 되돌렸다. 그러나 글로벌 투자자의 일본 비중과 엔화 환헤지(환율 변동 위험을 줄이기 위해 선물·통화스왑 등으로 환위험을 막는 거래) 규모는 2월 수준으로 아직 복귀하지 못했다.
분쟁 이전 해외 투자자의 일본 비중은 MSCI ACWI(전 세계 주식지수) 내 일본 비중에 거의 맞춰져 있었지만, 현재는 더 낮다. 외국인의 환헤지가 이어지면서 엔화는 약세 압력을 받고 있으며, 일본의 해외 자금 유출도 제한적이었다.
엔화 환헤지와 해외 자금 흐름
엔화 포지션(시장 참여자가 보유한 매수·매도 방향의 익스포저)은 주로 일본의 해외 투자에 대한 헤지와 연동된다. 데이터에 따르면 헤지 활동은 3월 마지막 주에 재개됐고, 일본 자금의 미국 및 기타 시장으로의 유출을 웃도는 자금 유입이 나타났다.
보고서는 외환시장(FX)에서 일본 재무성의 개입이, 이들 헤지 포지션이 청산(헤지를 줄이거나 종료)되기 전까지는 효과가 제한될 가능성이 크다고 본다. 또한 일본 국채(JGB)와 미국 국채 간 베이시스 트레이딩(현물과 선물·스왑 등 파생상품 간 가격 차이를 이용하는 거래)과의 연관성도 언급했다.
달러/엔(USD/JPY)의 단기 핵심 변수로는 일본은행(BOJ)의 금리 인상 기대가 제시됐다. 이는 향후 수주 동안 달러 흐름을 좌우하는 요인으로 해석된다.
일본 주식은 사상 최고치를 회복했지만, 해외 투자자는 최근 글로벌 긴장 고조 이전 수준만큼 일본 비중을 다시 늘리지 않고 있다. 즉, 니케이225로 자금이 유입되더라도 상당 부분이 엔화 약세에 대비해 환헤지로 상쇄되고 있다. 달러/엔이 현재 162.50 부근에서 거래되는 상황에서 당국 개입 가능성은 높지만, 과거보다 효과는 떨어질 수 있다.
BOJ 정책을 둘러싼 매매 시사점
지속적인 해외 환헤지로 엔화 매도 압력이 꾸준히 발생해 엔화 약세가 이어지고 있다. 보유 잔고 지표는 일본 투자자의 해외 투자 확대가 충분하지 않아 이 흐름을 상쇄하지 못하고 있음을 시사한다. 이런 불균형은 재무성이 엔화 매수 개입을 하더라도 강한 매도 흐름에 맞서는 구도가 된다는 뜻이다.
과거 2022년 말 대규모 개입이 있었지만, 현재 헤지 규모는 더 커 보인다. 2024년 3월의 역사적 금리 인상(통화정책 금리 인상)도 달러 대비 엔화의 장기 약세를 크게 막지 못했다. IMM(미국 시카고상품거래소(CME) 산하 국제통화시장) 자료를 보면 엔화에 대한 투기적 순숏(선물 등에서 매도 포지션이 매수보다 많은 상태) 포지션이 2017년 이후 최고 수준 근처에 머물러, 광범위한 약세 심리를 확인해준다.
트레이더 관점에서는 개입 위험보다 BOJ의 다음 금리 결정에 더 집중할 필요가 있다. 대규모 헤지의 청산은 BOJ가 시장 예상보다 더 빠른 금리 인상 속도를 시사할 때에야 촉발될 가능성이 크다. 향후 수주간 핵심 촉매는 재무성이 아니라 중앙은행의 ‘매파적 깜짝 신호(금리 인상에 더 적극적인 메시지)’다.
이런 환경에서는 달러/엔을 직접 매도(달러 매도·엔 매수)하기보다, BOJ 회의 전후 변동성 확대를 겨냥해 옵션(특정 가격에 사고팔 권리)으로 대응하는 전략이 더 합리적일 수 있다. 스트래들(같은 행사가의 콜·풋 동시 매수)이나 스트랭글(서로 다른 행사가의 콜·풋 동시 매수)은 어느 방향이든 큰 가격 변동이 나오면 수익을 낼 수 있어 유효하다. 이는 정책 변화 가능성에 베팅하면서도, BOJ가 소극적일 경우 추가 엔화 약세에 노출되는 위험을 줄여준다.
