코메르츠방크는 이란 분쟁과 관련된 에너지 가격 급등(에너지 가격 충격)으로 금리 인하 흐름이 지난달까지 이어지다 멈춘 만큼, 폴란드 중앙은행(NBP·Narodowy Bank Polski)이 기준금리를 동결할 것으로 예상했다. 보고서는 다수의 시장 분석가 전망도 중기적으로 금리 동결 쪽에 무게를 두고 있다고 밝혔다.
보고서는 유가가 이전 수준으로 빠르게 돌아가기는 어렵다고 봤다. 이에 따라 통화정책 완화(금리 인하) 여력이 제한된다고 덧붙였다. 또 배럴당 70달러 아래로 유가가 내려가지 않는 한 금리 인하는 기대하기 어렵다고 했는데, 현재로서는 그런 하락을 전망하지 않는다고 밝혔다.
에너지 충격 속 정책 전망
정부의 긴급 경제 조치(예: 연료 가격 상한제)는 당분간 유지될 가능성이 크다고 했다. 다만 이런 조치는 통화정책 판단에 필요한 가격 신호(가격 변동이 수요·공급 상황을 보여주는 역할)를 왜곡할 수 있다고 지적했다.
코메르츠방크는 현재 통화정책이 정상적인 경기 흐름이 아니라, 재정정책으로 일부 완화된 지정학적 충격에 반응하는 국면이라고 설명했다. 이에 따라 현 상황에서는 NBP가 금리 동결을 이어갈 것으로 봤다.
시장 포지셔닝과 관찰 지표
통화정책이 브렌트유 가격에 사실상 연동되는 모습이라고 했다. 브렌트유는 현재 배럴당 약 98달러에서 거래되고 있다. 이는 2022년처럼 중앙은행들이 외부 에너지 충격에 대응해야 했던 상황을 떠올리게 하며, 이런 환경에서는 중앙은행이 ‘비둘기파 전환’(통화 완화 쪽으로 태도를 바꾸는 것)을 할 것으로 기대하기 어렵다고 했다.
따라서 폴란드 금리가 높은 수준에서 유지될 것에 베팅하는 전략이 합리적이라고 제시했다. 예를 들어 폴란드 금리스왑(고정금리와 변동금리를 교환하는 파생상품)에서 고정금리를 받는 포지션(금리 하락 시 유리)이나, 금리 상승에 불리한 아웃오브더머니(현재 가격보다 불리한 행사가) 페이어 스왑션(금리 상승 시 이익이 나는 스왑 옵션)을 매도해 금리 인상 가능성에 반대하는 접근을 언급했다. 또 즐로티화 변동성은 크지만, 매파적(긴축 선호) NBP가 EUR/PLN 환율의 하단을 지지하며 4.35 수준 근처에 머물게 하고 있다고 설명했다.
전망이 바뀌는 핵심 신호는 유가의 급락이라고 했다. 브렌트유가 배럴당 70달러 아래로 확실히 내려가야 금리 인하가 다시 논의될 수 있으며, 지정학적 긴장이 완화되기 전까지는 정책 동결이 이어질 것이라고 밝혔다.
