노르데아(Nordea)의 얀 폰 게리히(Jan von Gerich)는 중동 관련 뉴스가 쏟아지고 시장 변동성이 커졌음에도, 유가가 거의 3주 동안 새 고점을 만들지 못했다고 밝혔다. 같은 기간 독일 10년물 국채금리(만기 10년 독일 국채의 수익률)는 이번 주 초 2011년 이후 최고 수준을 기록했고, 주식시장은 약세 압력에서 벗어나지 못했다.
노르데아의 기본 시나리오(가장 가능성이 높다고 가정한 전망)는 분쟁이 조기에 완화돼 에너지 가격에 미치는 장기 영향이 제한적일 것이라는 전제에 기반했다. 그러나 그는 그 가능성이 낮아졌다고 말했다.
ECB(유럽중앙은행) 총재 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde)가 ‘ECB 워처스 콘퍼런스(ECB 정책을 분석·추적하는 시장 참가자·연구자들의 회의)’에서 한 발언 이후, ECB는 인플레이션 기대(가계·기업·금융시장이 앞으로 물가가 오를 것으로 예상하는 정도)가 더 크게 흔들릴 수 있다고 우려하고 있다. 직전 물가 충격이 최근이어서 시장이 에너지 가격 변화에 더 민감하게 반응할 수 있기 때문이다. 라가르드는 또한 에너지 충격의 효과가 ‘비선형(non-linear)’일 수 있다는 연구를 언급했다. 비선형이란 충격의 크기에 따라 영향이 비례적으로 늘지 않고, 어느 수준을 넘으면 파급이 급격히 커질 수 있다는 뜻이다.
이 비선형 구조에서는 작은 에너지 충격은 전반적인 물가에 큰 영향을 주지 않을 수 있지만, 큰 충격은 물가 전반에 큰 영향을 주고 강력한 통화정책 대응(금리 인상·긴축 강화 등)을 유도할 수 있다. ECB는 중동 전쟁으로 전망의 불확실성이 커졌다고 보고 있으며, 분쟁의 강도와 지속 기간, 그리고 에너지 가격 상승이 소비자물가와 실물경제로 전이되는 정도에 따라 인플레이션 상승과 성장 둔화 위험이 동시에 커질 수 있다고 평가했다.
유가는 분쟁 관련 헤드라인에는 민감하게 반응하지만, 새 고점은 만들기 어려운 익숙한 흐름이 이어지고 있다. 현재 브렌트유(북해산 원유 기준가격)는 배럴당 92달러 안팎에서 움직이며, 남중국해 긴장에도 불구하고 95달러 저항선(가격이 올라가도 자주 막히는 구간)을 넘지 못하고 있다. 이는 시장이 아직 ‘대규모 공급 차질(원유 생산·수송이 막혀 공급이 급감하는 상황)’을 본격적으로 반영하지 않았다는 신호로, 불안한 균형 상태를 시사한다.
에너지 가격에 따라 인플레이션 기대가 민감해질 수 있다는 ECB의 경고는 지금 더 중요해졌다. 2025년 말 나타났던 짧은 경기침체 공포 이후, 중앙은행들은 물가 재상승에 매우 조심스러운 태도를 보이고 있다. 최근 유로존 물가상승률(전년 대비 소비자물가)은 3.1%를 기록했으며, 유가가 100달러 이상에서 상승세를 지속할 경우 ECB가 최근의 완화적 기조(금리 인하 가능성을 키우는 방향)를 되돌릴 가능성이 크다.
이 환경은 ‘비선형 위험’을 키운다. 큰 에너지 충격이 발생하면 중앙은행이 강하게 대응하고, 그 과정에서 경제성장이 훼손될 수 있다는 의미다. 원유 변동성 지표인 Cboe 원유 변동성 지수(OVX·원유 옵션 가격을 바탕으로 향후 변동성 기대를 수치화한 지표)를 보면 지난 한 달 35에서 41로 상승해, 트레이더들이 급격한 가격 변동에 대비하는 ‘방어 수단(헤지)’을 늘리고 있음을 보여준다. 또한 독일 공장주문(제조업 신규 수주)은 지난달 1.2% 감소해 회복세가 약하다는 점을 드러냈다.
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